国信证券-集成灶行业专题系列二：疑问的解答以及我们为何看好-220310

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自去年下半年以来，家电集成灶板块经历了一波较大级别的回调，背后一方面有大宗原材料上涨对业绩产生压力的原因，另一方面也反应了市场对集成灶行业渗透率、均价、竞争格局等一系列问题存在的疑虑。

本篇报告我们从客观数据和逻辑推演的角度出发，试图对上述行业疑问进行集中探讨解答：对于行业渗透率的问题，我们认为渗透率提高是一个不可逆的强逻辑，从2015年以来集成灶行业已经连续7年实现渗透率0.5-2pct不等的提高，而即使站在现在，行业渗透率也刚达到12-15%左右，无论是趋势延续性还是向上空间均较为确定；对于行业的均价，2021年行业全渠道均价同比增长约10%，背后主要是由产品结构优化带动，2021Q4行业蒸烤一体销额占比提升13pct至34.6%，若2022年延续21Q4价格结构，则2022均价同比有7%的提升空间，行业均价提高的驱动力也较为“刚性”；对于竞争格局，正是由于行业好，景气度高才会吸引到新入局者，头部企业入局首先带来品类的市场教育提升，对渗透率提升和行业扩容方向是正向的，同时行业竞争格局我们预计今明两年将逐渐开始沉淀，而企业优秀的α更将引领自身实现快于行业的增长。

因此，基于上述原因，我们看好集成灶景气度的延续，均价提升的趋势以及优秀公司继续高成长的潜力。

建议从PEG角度出发，关注预期利润增速和估值错配的标的，布局长期有望成长为龙头的企业，推荐火星人、亿田智能，建议关注帅丰电器、浙江美大。

风险提示一、原材料价格波动的风险。

若以不锈钢为代表的原材料价格进一步大幅上涨，而终端价格的传导不及时则会对公司盈利能力进一步造成冲击。

二、行业需求不及预期的风险。

尽管行业景气度处于高位，但若地产地产政策、消费能力等外生影响长期低迷压制，则行业整体需求会低于预期，进一步阻碍集成灶渗透率的提升。

三、竞争加剧风险。

目前行业仍处于产品带动价格结构上行的阶段，但若行业竞争进一步加剧，则潜在的价格竞争或影响主要企业的盈利能力。

四、渠道扩张不及预期的风险。

行业增长部分依靠高线城市的扩张、下沉渠道的拓展以及工程、KA、家装等渠道的渗透，一方面地产政策等或对工程、家装等渠道造成负面压制，使收入端增量不及预期；另一方面头部企业的新兴渠道扩张或造成短期投入过高影响整体费用使用效率，进而影响盈利能力。

五、盈利假设过于乐观的风险。

一旦行业景气度遇到瓶颈，叠加原材料等压力，主要企业的费用投放若不能及时调整则会使实际盈利鞥努力与我们的盈利预测产生较大差距。