国信证券-策略专题研究：历史上的那些急速下跌告诉了我们什么？-220310

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股市近期表现低迷，全球开启了“滞胀交易”从基本面入手，高频指数回升且在过去五年季节趋势之上，外需的数据如果看1-2月累计环比看，也比去年底要好，“两会”带来全年稳增长的预期。

如果要讲“滞”似乎只能归因到近期局部地区疫情反复对消费的负面影响，以及原材料价格上涨对下游成本的抬升，归根到底结构性的“滞”也是“胀”所致的。

下游消费、成长板块估值本身偏高、外资持仓也较多，对外部环境更为敏感，在这一轮调整中更为明显。

从外资的流动来看，近期国内股市外资有一轮明显的净流出；而新兴市场整体的流出情况更为明显——基本是2020年初新冠疫情冲击初期“美元为王”、离岸资金逃离新兴市场后，排名第二体量的大规模资金流出。

从历次下跌幅度和时长来寻找经验首先从下跌幅度入手：3月以来的七个交易日，大盘下跌了6.54个百分点，如果回溯到2002年，历史上发生过24次这一程度的调整。

为了避免熊市中的效应，我们删繁就简，在连续多个交易日触及该幅度的情形只选取首个交易日，且后续下跌日期如果发生在一个月之内的也予以剔除。

考虑幅度之后，我们也考虑下跌的时间长度，3月以来大盘已经连跌6个交易日。

回溯2002年以来的连续下跌6日的行情，这样看包括今年3月初的情形，总共有29个案例可以借鉴。

低通胀比高增长，对于连跌后的行情反转更为关键每次触发连续6个交易日下跌的情形后，往后看5、10、15、20个交易日的大盘表现均有不同。

如果对标到基本面环境，回顾当时连跌的经济实际经济增长和通胀因素，可以发现其与经济增长似乎并无关系：连跌后20个交易日转涨的情形下，实际GDP平均增速约为7.80%；连跌后20个交易日继续下跌的情形下，实际GDP平均增速约为9.06，甚至高于前者。

连跌后行情反转对应的通胀率整体偏低，CPI和PPI分别比连跌持续的平均状态低0.10%和0.44%。

近期国际原油和部分金属价格的快速上涨对下游企业利润造成一定拖累，结合今年2月CPI同比略走高、PPI同比在基数较高的前提下仍持平于上月，大宗商品原材料价格的上涨对基本面的担忧是市场近期持续走弱的重要原因。

后续配置思路建议防守+顺周期在3月中美联储FOMC会议的加息预期、缩表路径明朗前，短期在避险情绪之下可以配置低估值进行防御。

受益于两会催化的稳增长相关的房地产链下游的土木工程、建材板块，以及“三胎”等概念短期可以予以关注。

全球通胀预期相关的能源、金属等顺周期也可以进行一定布局。

风险提示：海外供应瓶颈尚未完全缓解、地缘冲突问题。