中信证券-量化行业配置组合定期跟踪（2022年3月）：风险偏好回升，业绩趋势或重回定价主线-220307

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目前大市值股票空间的风险偏好已触底回升，业绩预期的相对变化趋势或重新成为定价主线，相对看好基本面模型后市表现。

从多策略的推荐结果看，有色、煤炭、石油石化、电力设备及新能源行业得多模型共振推荐；从多维综合行业ETF配置策略的推荐结果看，推荐指数多以有色、电新、农林牧渔为主要构成行业。

▍策略表现回顾：基本面维度模型表现较优。

受益于市场风险偏好的企稳回升，基本面视角的行业配置模型表现大幅回暖。

2022年2月，基本面维度的宏观/中观行业配置模型录得正超额收益，期间二者相对中证全指的超额收益分别为8.9%、7.6%。

多信号综合行业主题ETF配置策略亦录得正超额收益。

▍宏观驱动：超配周期上游板块。

（1）寻找行业景气的宏观驱动力，通过经济状态划分+宏观信号驱动的框架优选景气向上的大类行业板块。

（2）目前经济增长因子回升，历史来看，此阶段利于周期上游板块，组合超配周期上游板块。

▍中观基本面：超配交运、医药、电力设备及新能源。

（1）本策略使用成长偏离度刻画行业景气度，并结合业绩估值比价衡量未被估值反映的业绩预期，获取估值与业绩匹配的收益。

（2）从成长偏离度看，电力设备及新能源、建筑、电力及公用事业、交通运输、医药行业景气度较高。

以业绩估值比价衡量性价比，上述五个行业中，交通运输、医药、电力设备及新能源行业估值更合理。

▍模式匹配：基础化工、食品饮料、有色金属等行业权重较高。

（1）从量价匹配结果角度，模型对后市相对乐观。

（2）基于相似期和非相似期未来20个交易日的行业表现，模型预测未来一个月收益率最高的三个行业为有色金属、国防军工、电力设备及新能源。

采用凯利公式进行优化，基础化工、食品饮料、有色金属等行业权重较高。

▍趋势策略：石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、基础化工行业趋势表现较优。

（1）本策略是将截面动量、时序动量和止损机制相结合，并增加止损机制的趋势综合模型。

（2）根据模型筛选标准，截至2月底满足月度收益为正且排名前六的行业有5个，为石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、基础化工。

▍投资者行为：通过公募重仓持股数据捕捉行业配置信号。

（1）策略逻辑：公募基金相对超配、净增仓的行业是其更看好的板块，叠加“逆市”配置思维，能提供较为有效的行业配置信号。

（2）最新持仓：依据2021Q4季报重仓股信息，我们计算相应指标以更新各行业组合。

多指标综合模型相对看多电子、钢铁、电力设备及新能源、房地产和银行行业。

▍风险因素：模型失效风险；宏观、行业政策重大调整；市场预期大幅波动。