平安证券-【固收周报】短期风险尚未释放完毕，建议保守操作-220306

《平安证券-【固收周报】短期风险尚未释放完毕，建议保守操作-220306（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-【固收周报】短期风险尚未释放完毕，建议保守操作-220306（36页）.pdf（36页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

经济基本面国内PMI好于预期，美国新增非农延续强劲。

国内方面，2月制造业PMI为50.2%，较上月回升0.1个百分点，而2015年以来春节在2月的年份，其平均表现为环比回落0.2个百分点，所以PMI的“不降反升”释放了较为明确的复苏信号。

从结构上来看，生产季节性回落，需求重回荣枯线之上，供需表现均好于往年同期。

海外方面，2月新增非农初值67.8万，高于前值和预期；失业率3.8%，同样好于预期，为2020年2月以来最低。

总体来看，美国劳动力市场延续强劲表现，短期联储依然将锚定通胀行动。

资金面跨月后资金边际趋松，央行逆回购降至百亿。

本周资金面较上两周明显宽松下来，R001和DR001均回落至2%以下，央行OMO操作也回落至100亿的地量，全周净回笼4300亿。

3月为财政支出和M0回流大月，对银行间流动性将有较为明显的补充，因此预计月内基本不存在流动性缺口，月中MLF或为等价等额续作。

利率策略短期风险尚未释放完毕，建议保守操作，等待时机。

本周债市交易情绪明显趋弱，10年国债周度上行4BP。

从消息面上看，先有PMI超预期指向“经济底”出现，后有“动态清零”政策或调整、地产松绑力度加大等事件影响；从机构行为上看，近期固收+和纯债基金赎回压力均有加大，利率债抛盘加重。

周六公布的政府工作报告释放了较强的托底经济信号，财政政策积极程度略超预期，而货币政策表述偏模糊，预计对下周初的交易情绪不利。

同时下周将公布的出口、社融数据表现仍有不确定性。

建议交易盘以保守操作为主，结合市场情绪轻仓博弈。

对于配置盘而言，2022年后续暂时作为震荡市参与，10年国债、国开债升至2.8%、3.1%以上时，可逐渐积累仓位。

信用事件及政策：郑州松绑认房认贷，重启棚改货币化；郭主席表示房地产货币化问题发生根本性扭转。

郑州出台政策的直接原因是去年河南疫情和暴雨对经济和楼市冲击很大，但更深层次的原因是郑州地产库存连年累积，房价四年持续下跌。

此次松绑认房认贷，并宣布开展三年棚改货币化都对刺激楼市需求比较有利。

郑州为全国重要省会城市之一，此次政策在全国具备一定示范效应。

郭主席在20年8月提出地产是最大的灰犀牛，随后金融监管部门陆续出台了地产三条红线和房地产贷款两集中政策。

房地产开发贷+按揭贷款余额在全部贷款中的比重在19年末达到历史最高水平，20年基本不变，21年迅速下降。

此次郭主席并没有提到新政策，但明确表示不愿意房地产市场过快调整，后续各地乃至中央层面的需求端政策都有较大可能继续推出，利好市场修复。

信用债建议：地产需求侧政策力度进一步加强，特殊账户已经可以参与民营地产短债，主流机构还要继续等待右侧机会。

本周主要结论有：1）利率债收益率平坦化大幅上行，信用债收益率跟随上行但整体幅度不及利率债，1Y和3Y信用利差被动压缩，5Y走阔；2）短久期AA和AA（2）城投信用利差压缩幅度最高，5Y高等级产业债信用利差走阔最多；3）当前期限利差较高，尤其是高等级5-3Y产业债期限利差的历史分位数接近95%，比较有吸引力；4）产品点差整体较低，本周被动压缩较多，但银行永续点差略有上行，且前期上行较多，目前有52BP，具备估值优势，在资产荒背景下仍可以关注投资价值；5）行业策略方面，城投债在发债政策收紧的背景下，利差压缩较多，反映了稳增长背景下，市场不担忧风险而是更看重票息价值，后续可以关注非网红区域的中等发达省份。

本周郑州松绑认房认贷，郭主席表示地产货币化问题发生根本性扭转，说明需求端的政策在地方层面和中央层面都会继续加码，不过2月份地产销售仍然大幅下降，因此我们预计行业利差见顶要在一季度以后，当前仍是左侧时点，但特殊账户已经可以参与，可以关注部分经营较稳健的龙头民营地产短债，目前票息在7%附近。

风险提示政策转向超预期：国内货币政策、海外政策等发生重大转向，影响市场变化；流动性风险：银行间流动性收紧，引发债市剧烈波动；疫情演变超预期：各国经济政策应对不力，引发全球资产剧烈波动。