平安证券-信用市场3月月报：震荡格局，更重票息-220306

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1.信用违约与政策主线：地产放松，城投收紧。

2月份仍延续了稳增长的政策基调，地产需求侧宽松政策大范围落地，但新增违约仍在持续。

受利率债调整及季节性规律的影响，信用债一级市场发行边际转弱，城投发行则明显弱于产业。

整体而言，2月资金供给边际弱化，资金需求小幅改善，供需格局仍维持友好，但明显弱于1月。

2.市场复盘：信用跑赢利率，城投跑赢产业。

2月信用债收益率跟随利率债陡峭化上行，信用利差多数收窄，城投债表现更加强势，债性进攻弱于股性进攻。

下游消费类行业利差明显收窄且估值仍具备一定的吸引力。

广义票息品利差多数下降，但银行永续大幅调整。

3.投资策略展望：3月份基本面因素偏不利，金融数据预计偏弱，无法排除央行“定向降准”的可能性，只能按照震荡市参与：若降准，则震荡偏牛；若不央行格外放松，则调整中枢可能在2.85%，高点可能突破2.9%。

信用债当前胜在票息价值。

3月推荐的部位有：短久期下沉城投挖掘票息价值；山西煤炭债3年附近有骑乘机会；下游消费行业的标的挖掘。

票息方面关注银行永续债调整后的配置价值。

【股性VS债性】——震荡市中，票息策略的确定性相对较高，5年期高等级产业债绝对收益率偏低但相对价值凸显，这一中性略偏有利的估值可能适合越跌越配。

【杠杆】——套息空间保护较弱，建议低杠杆，等待更好时机。

【行业轮动】——城投债发行政策收紧增加优质资产稀缺性，后续关注中等发达非网红省份的省级或强地市级平台短久期品种；降低首付比例和房贷利率的政策全面落地，但销售企稳仍需观察，房企违约不断，建议主流机构等待右侧机会。

不过部分龙头较稳健的民营地产短债收益率已经在7%附近，有条件的机构可择券介入；周期行业基本面无忧，但利差压缩的难度较大，关注3年期附近山西煤炭债；下游消费行业估值具备吸引力，近期表现较强，建议关注。

【产品票息】——银行永续利差大幅上行，配置价值逐渐显现。

4.风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。