平安证券-中资美元债3月月报：风波未尽，稳妥套息-220304

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1.【市场回顾：投资级、高收益美元债下跌】受春节月以及地产融资冻结两个因素影响，2月中资美元债同比低于20、21年同期。

2月中资美元债一级市场发行规模48.96亿美元，环比回落120.91亿美元，同比回落83.51亿美元。

二级市场方面，2月投资级美元债跟随美债下跌1.52%，高收益美元债市场情绪依然疲弱，延续大幅下跌，高收益美元债指数下跌8.61%。

亿达中国、国瑞置业、正荣地产、景瑞控股、阳光城集团、世茂集团等多个房企暴露信用风险。

2.择时策略短期暂无趋势机会，建议维持短久期防守策略；投资级美元债相较境内债估值正在渐具吸引力，但仍不够极致。

【择时策略】当前市场对俄乌冲突的定价更趋向衰退而非通胀，后续偏鸽的市场表现不排除纠偏可能。

且美国经济复苏仍然强劲，联储短期将对俄乌冲突持观察态度，若通胀持续超预期将加码紧缩政策。

后续长端美债或继续重返上行通道，投资级美元债难有趋势性机会。

对于高收益美元债，虽然地产行业正在走出凛冬，但房企资金端仍然艰难，当前房地产销售增速除一线城市外仍在回落，未来需持续跟踪政策端的发力程度和销售端的回暖程度，当前仍是偏左侧时点。

【择券策略】继去年底央行和银保监会出台《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》后，多家金融机构为房企并购提供金融服务。

如浦发银行发行首单50亿元房地产项目并购主题债券，招商、浦发和交通银行为部分优质房企如华润置地、大悦城等共提供合计约630亿元并购融资额度。

对于准违约债投资者，在政策释放利好推动行业并购的背景下，可以挖掘消息面的α，博弈部分债券的清算价值，但需要考虑到中资美元债违约后追偿的一些法律障碍的问题。

【套息策略】在美债处于逆风状态的背景下，投资级杠杆票息策略仍相对占优。

投资级美元债1个季度内能抵御23BP的收益率上行幅度，有一定套息价值，但22年短端利率上行确定性很高，套息策略的性价比不及21年，需要随时测算安全保护空间。

【跨市场套利策略】考虑锁汇收益后，中资美元债的估值正在逐渐具备吸引力，但投资级的定价仍不够极致，高收益债能需要等待市场风险偏好继续修复。

当前投资级美元债收益率、利差相对美国企业债的估值优势不大，但考虑锁汇收益后，境内外利差能抵御一个季度上升17BP。

3.【风险提示】1）新冠疫情的发展演变超出市场预期。

2）需持续关注美联储政策表态。

3）经济数据快速向好。