亿翰智库-宏观8P：经济下行期，基建能否扛起稳增长大旗？-220301

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基建增速创十年新低，两大原因导致基建投资低迷自2021年下半年以来，我国经济面临较大的下行压力。

基建当仁不让的成为了“稳增长”的重要抓手，而市场亦对于此抱有较大的期望。

但是，那么基建能否扛起稳增长的大旗呢？要了解事物的未来，最好了解它的过去。

自2017年以来，基建增速持续下行，表现萎靡。

从2017年14.93%下滑至2020年的3.41%，2021年基建增速更是降至0.21%，创下十年新低。

我们认为，2021年，基建增长乏力，主要是因为政府发力基建的意愿不足，且发力的能力也因为资金等原因而相对受限。

政府意愿：随着2021年经济增速的回升，监管当局对于拉动基建刺激经济的动力亦相对疲弱。

随着复产复工的持续开展，叠加2020年低基数的影响，2021年GDP同比增长8.1%。

尽管7月份以后，国常会提出：“要针对经济运行新情况加强跨周期调节”，但是全年经济增长的压力较小，基建的动作不大。

政府能力：基建投资的基础是要有基建的需求，而经过了连续几轮大规模的基础设施建设后，我国传统的“老基建”的建设已逐渐饱和，整体的基建建设已逐渐进入成熟期。

金不足仍然是困扰基建投资的核心问题。

从构成上来看，基建投资主要以预算外资金为主，包括专项债在内的预算内资金占比较低。

而预算外资金的融资主体则主要为地方城投，而近年城投融资政策持续收紧，财政纪律对于基建投资形成了明显的约束。

2022基建研判：政府发力意愿有所提高，基建增速或达5%而从近年的情况来看，尽管政府提振基建的意愿较强，但资金和项目的问题仍然难解。

一方面，城投融资政策仍在持续收紧；而另一方面，贵州和广东两个省披露的重大项目投资清单来看，基建项目的增速仍然维持低位。

拖累基建发力的两个重要因素并没有明显的改善。

而高频数据来看，而进入2022年以来的高频数据亦显示，尽管整体基建有所提振，但是发力的幅度有限，部分重要的子行业的投资情况甚至较2021年同期有所恶化。

我们认为，在当前经济下行压力较大的情况下，2022年基建投资的规模必将高于2021年，但整体的增速可能仍然处于低位。

从过去的几年的经验来看，即便是在经济下行压力最大的2020年，整体基建投资的增速亦仅为3.4%。

考虑到2022年为政治大年，且地产存在较大的下行压力，我们预计基建投资增速或将略高于2020年，维持在5%左右。