平安证券-【固收周报】多空情绪趋于均衡，关注消息面变化-220227

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本周核心观点：宏观利率经济基本面国内高频数据显示供需两端均有修复，欧美PMI表现较强。

国内方面，元宵节以来各行业复工复产节奏有所加快，汽车轮胎开工率、江浙地区下游织机开工率等均有回升。

同时，近期地产方面政策暖风频吹且力度有所加大，对销售产生一定刺激，各能级城市销售同比开始收窄，其中一线城市表现较为领先。

海外方面，2月美国和欧元区制造业PMI分别为57.5%和58.4%，分别变化2.0和-0.3个百分点，即美国边际表现明显较强，与其此前非农、零售销售超预期一致；欧元区2月PMI虽有回落但保持高位，同时服务业PMI逆势大幅反弹，显示疫情回落提振复苏步调。

资金面本周资金面略偏紧，央行加大公开市场净投放。

春节后两周央行公开市场持续净回笼，资金面开始偏紧。

而本周央行公开市场投放自周一的100亿上升至周五的3000亿，累计净投放达7600亿，体现了在当下“宽信用”的起步阶段，央行对资金面的呵护态度。

下周跨月，同时OMO到期量较大，但我们预计央行将继续采取行动平抑资金波动。

利率策略多空情绪趋于均衡，建议结合资金面、交易情绪轻仓博弈。

2月22日，2022年中央一号文件提及“实施更加优惠的存款准备金政策”，或指向后续定向降准仍有可能。

但需要注意的是，当前市场的共识是债市进入牛市下半场，政策或以财政和宽信用发力为主、货币为辅的组合铺开，结构性政策落地短期仍能带来资金面利好，且市场由于宽货币预期较为清淡，政策落地将带来机会。

随即“宽信用”预期也将马上抬头，收益率下行的势头和空间会受到压制。

策略上，伴随调整，做多赔率已有所改善，但市场缺乏消息面利多支持，下周建议交易盘以保守操作为主，结合资金面、市场情绪轻仓博弈波段机会。

对于配置盘而言，2022年后续暂时作为震荡市参与，10年国债、国开债升至2.8%、3.1%以上时，可逐渐积累仓位。

本周核心观点：信用债信用事件及政策：驻马店、佛山等多地下调首付比率，广州等地下调房贷利率。

22年以来地产相关的放松政策在持续演绎，主要是从几个方面：（1）部分城市出现需求端的放松政策如首套房首付比率下调、房贷利率下调。

我们看到自上周媒体报道菏泽、江西赣州、重庆等下调首付比例后，本周驻马店、佛山、蚌埠、南通等城市非限购区域部分楼盘下调首付比率，广州、南京等地区房贷利率也有下调。

（2）全国性的预售资金监管政策出台。

（3）监管支持行业收并购。

这三个方向对应房企现金流端的三条改善路径，即销售企稳后内生现金流转暖、预售资金解冻后腾挪流动性、以存量优质资产换取流动性。

当前政策纾困思路明确，也在按部就班发力。

但与此同时，本周也新增两家房企发起困境置换，正荣地产和景瑞控股对其部分存量债寻求置换以延后到期，行业的流动性风波也仍在发酵。

从市场表现来看，美元债市场对本周需求端的政策利好尚未买账，本周高收益美元债彭博巴克莱指数继续下跌3.83%，2月以来累计下跌7.3%。

虽然地产行业正在走出凛冬，但从政策吹暖风到房企流动性沿着上述路径得到实质性改善，还需要看到更多信号，核心是看到销售的企稳回暖，未来需持续跟踪政策端的发力程度和销售端的回暖程度。

信用债建议：上半年城投信仰仍将牢固，建议挖掘短债票息价值；当前地产债右侧机会仍需等待但特殊账户已经可以参与。

本周主要结论有：1）利率债收益率平坦化大幅上行，信用债收益率跟随上行但幅度不及利率债，信用利差整体压缩，其中短端信用利差压缩幅度更大；2）高等级、中长久期城投债信用利差压缩幅度大于产业债，城投债期限利差多数压缩，产业债期限利差多数走阔；3）但当前期限利差整体仍具吸引力，城投债期限利差仍位于中位数以上，而5-3年高等级产业债的期限利差的历史分位数高达95%，可以关注；4）产品点差整体较低，且本周企业ABS点差下降较多，但银行永续点差有52BP，具备估值优势，在资产荒背景下仍可以关注投资价值；5）行业策略方面，在当前强调稳增长的大背景下，我们认为上半年的城投信仰依然牢固，短债信用利差的历史分位数在80%以上，投资者可以关注票息价值。

本周驻马店、佛山等地下调首付比率、广州等地下调房贷利率，需求端的放松政策仍在持续跟进，向后看核心城市可能主要体现在下调房贷利率，非核心城市需求端政策未来仍有望继续改善，如更多城市跟进下调首付比率等。

未来需持续跟踪政策端的发力程度和销售端的回暖程度，我们预计行业利差见顶可能发生在一季度以后，当前仍然是偏左侧时点，但特殊账户投资者已经可以参与。

风险提示政策转向超预期：国内货币政策、海外政策等发生重大转向，影响市场变化；流动性风险：银行间流动性收紧，引发债市剧烈波动；疫情演变超预期：各国经济政策应对不力，引发全球资产剧烈波动。