中银国际-康泰转2投资价值分析-210804

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康泰转2于7月15日进行网上申购：总发行规模为20亿元，占目前康泰生物市值的比例约为2.09%。

康泰转2存续期为6年，联合评级AA/AA，下修条款为15/30，85%。

按照8月3日中债6年AA级企业债到期收益率4.32%计算，债底价值为91.23元。

按照8月3日的康泰生物收盘价139.12元/股计算，初始平价为95.53元，平价溢价率为4.68%。

上市价格预计在107元左右：估计康泰转2的转股溢价率在10%到15%之间。

通过相对价值法得到的结果101元到114元之间，我们认为其上市价格在107元左右。

本次募集金20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额13.6亿元用于百旺信应急工程建设项目，6.4亿元用于腺病毒载体新冠疫苗车间项目。

若本次发行实际募集资金净额少于募集资金需求额，不足部分由公司自筹资金解决。

国内疫苗制造龙头，研发能力稳定。

公司主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，产品种类涵盖一类和二类疫苗，目前主要产品有：重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母，10ug、20ug、60ug三种规格)、b型流感嗜血杆菌结合疫苗（Hib疫苗）、23价肺炎球菌多糖疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗（麻风二联苗）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（百白破-Hib，四联苗，DTaP-Hib四联疫苗）。

其中四联疫苗与60μg剂型乙肝疫苗为独家品种。

近年来公司逐渐减少乙肝疫苗、Hib疫苗的生产，转向技术含量高的独家品种四联苗。

同国外相比我国疫苗渗透率较低，二类苗未来空间较大。

公司是国内拥有自主品种最多的疫苗企业，在研品种较多，目前公司在研品种超过30个。

2020年营业收入为22.61亿元，同比增长16.36%，归母净利润6.79亿元，同比增长18.22%。

疫情对公司影响较小，公司继续快速发展。

公司目前收入主要由四联苗、乙肝疫苗、Hib疫苗和23价肺炎疫苗构成，其中2020年四联苗占比高达60%，23价肺炎疫苗占比为24%。

近年来公司毛利率水平维持在90%左右，净利率水平2020年为30%左右，主要系公司期间费用较高所致。

携手阿斯利康开发新冠疫苗。

公司与阿斯利康全面战略合作将获得AZD1222在国内独家开发的权利。

若后续进展顺利，将为公司收入带来新的增长极。

近期德尔塔病毒在国内蔓延，新冠病毒或将持续较长时间，疫苗的重要性与迫切性再度提升。

投资建议：公司基本面较好，若上市后价格合理，投资者可积极关注。

风险提示：行业安全事件；在研产品进展不及预期。