鲁证期货-通胀数据点评专题报告：PPI与CPI同比携手下行，国内终端需求仍然偏弱-220216

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根据国家统计局披露数据，1月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.9%（预期1.07%），较上月回落0.6个百分点，不包括食品和能源在内的核心CPI同比录得1.2%，同比增速与上月持平。

1月份全国居民消费价格环比增速为0.4%，环比增速较上月抬升0.7个百分点后实现由负转正。

1月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨9.1%，同比增速较上月回落1.2个百分点，全国工业生产者出厂价格环比下降0.2%，环比价格降幅较上月收窄1.0个百分点，整体呈现出同比增速持续回落但是环比价格降幅收窄的分化格局。

尽管CPI同比增速较大幅度低于市场预期同时核心CPI数据也再度反映出国内终端需求释放进度始终偏慢，但是PPI与CPI剪刀差仍然处于持续收敛状态，有助于中下游端产业利润得到修复；对CPI后期研判，我们认为新一轮猪周期的开启或在年中才能实现，年内CPI通胀或将维持温和状态；对PPI后期研判，虽然从去年12月份开始大宗商品价格再度呈现出趋势性反弹格局并且南华商品指数在2月突破去年10月份前高水平，这在一定程度上为年内PPI走势研判形成了一定程度干扰，但是我们仍然维持原有判断，认为年内大宗商品价格会在流动性收紧以及供需矛盾缓和背景下出现回落，只不过中间过程或将存在波折、结构上会出现分化。

整体来看，疫情之后中美经济周期明显错位，年内中美货币政策背离趋势仍将持续，同时当下国内通胀水平以及人民币汇率水平也不会对稳增长背景下的宽松货币政策形成掣肘，继央行在1月份量价齐宽释放流动性之后2月份选择增量平价续作MLF同样再次稳定了国内流动性宽松预期，伴随中美利差持续收窄以及美联储加快加息以及缩表节奏，我们认为后续国内货币政策持续宽松窗口期明显收窄，但是仍然不能排除进一步降准降息的可能性。