安捷证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-1Q22A商业APP矩阵日渐丰盈，行业互通及数据安全积极落实-210804

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1Q22A收入略低预期，策略性投入影响盈利。

阿里巴巴发布1Q22A财报，公司实现营收2,057.4亿元人民币(同比+33.8%，环比+9.8%)，低于市场预期1.7%，低于安捷预测6.2%。

由于公司对社区平台、淘特、本地生活服务及Lazada等业务板块的策略性投入，以及对闲鱼及淘宝直播等中国零售市场中增长业务投入的增加，公司经调整EBITA同比下滑8.0%至417.3亿元人民币，为近5年除4Q20A(2020年3月止季度)因疫情影响外的首次负增长。

1Q22A公司实现Non-GAAP调整后净利润434.4亿元人民币(同比+10.0%，环比+65.7%)，高于市场预期11.9%。

商业APP矩阵日渐丰盈，重塑全生态运营空间。

截至1Q22A末公司中国零售市场年活跃买家数(AAC)较上季度末增长1,700万人至8.28亿人，持续突破流量瓶颈，淘宝特价版在下沉市场进一步实现突破，AAC突破了1.9亿人次，为整体AAC贡献约1000万人次。

公司通过扩大社区平台、淘特、本地生活服务及闲鱼多元矩阵，满足用户多业态业务需求。

1Q22A社区平台业务持续展现快速增长，GMV及区域分拨中心(RDC)的建筑面积季度环比分别增长约200%及260%；饿了么订单量同比增长超过50%；闲鱼季度移动月活跃用户超过1亿人。

我们认为，公司加码新业务领域投入将对获取可能的用户增量及提升生态内用户的消费支出获得长期增长机遇。

钉钉并入云计算分部，从IaSS向全域云业务积极拓展。

自2021年4月1日起，公司将钉钉业务的业绩由创新业务及其他分部重分类至云计算分部。

该重分类将反映钉钉业务与阿里云业务的整合以进一步促进公司企业客户的数字化转型。

1Q22A云计算业务收入同比增长29.1%至160.5亿元人民币，季度收入增长放缓主要由于来自字节海外云业务收入下降，根据投资者会议管理层披露，如刨除字节的影响，1Q22A同比增速约为40%。

受益于规模效应，部分被钉钉的亏损抵消，1Q22A云计算业务经调整EBITA利润率环比增长0.3个百分点提升至2.1%。

对于行业互通及数据监管等问题积极跟进落实。

对于互利网行业平台长期互通的发展预期，投资者会议上管理层表示互联开放是所有互联网公司和数字生态共同建设的基础，平台之间大循环产生的社会价值一定能大过单一平台的小循环将带来新的改革红利，最终获得商家、消费者和平台的共赢。

对于近期互联网领域的数据安全监管问题，管理层表示数字化是公司一切业务的核心，公司内部正在结合最新的法律法规和行政要求进行合规自查，严格按照法律要求采集和使用数据，公司坚信，规范使用数据的公司不仅能长期创造更好的社会价值，也能获得更好的发展机会。

维持“买入”评级，维持目标价280.0港元/股。

我们调整公司FY22E-FY24E营收分别至9,319亿元人民币/11,648亿元人民币/14,333亿元人民币，对应FY22E-FY24E将分别实现29.9%/25.0%/23.1%的同比增长，我们调整FY22E-FY24ENon-GAAP归母净利润至1,821亿元人民币/2,077亿元人民币/2,397亿元人民币。

我们采用SOTP估值模型，分别给予公司中国电商板块(含菜鸟物流)0.4倍FY22EP/GMV,新零售板块1.0倍FY22EP/S，本地生活服务板块4.0倍FY22EP/S，阿里云板块10.0倍FY22EP/S及数字娱乐板块4.0倍FY22EP/S，维持目标价至280.0港元/股，对应公司整体28.4倍FY22ENon-GAAP市盈率水平。