平安证券-2021年8月利率债市场月报：行情未尽，但近尾声-210805

《平安证券-2021年8月利率债市场月报：行情未尽，但近尾声-210805（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-2021年8月利率债市场月报：行情未尽，但近尾声-210805（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

意外降准及风险偏好回落点燃7月债市。

年初以来，市场对货币政策一直是偏紧的判断，加之经济尚有韧性，通胀预期上行，7月降准便显得十分“意外”。

复盘来看，当前货币政策对通胀的容忍度或有所提高，而疫情的反复和经济修复的“不平衡”使本次降准虽意外，但却在情理之中。

7月，降准和风险偏好回落主导了利率下行的两个阶段，此外，由于今年上半年市场整体偏谨慎，本轮降准引发的收益率下行幅度明显高于以往。

全月来看，10年期国债、国开债收益率累计下行25-26BP，10年期国债期货主力合约累计上涨1.97%。

复盘历史，央行首次降准1-2次后，利率往往出现短暂调整。

今年3月以来的行情，大致可以对标2011年四季度、2014年上半年、2018年上半年：库存指标磨顶后，信贷增速下行及经济走弱预期带动收益率下行，央行的首次降准，实际上是对市场预期的验证。

在这三轮行情中，央行首度降准1-2次后往往伴随收益率短暂回调。

从空间上看，十年国债收益率下行50-70BP以后迎来调整；调整的主要原因有：1）降准刺激信贷改善；2）地方债发行加快；3）经济韧性犹在，金融数据和经济数据反弹，容易让市场预期反复。

就本轮而言，当前收益率下行未尽，但已近尾声。

从空间来看，本轮行情未尽，从市场环境分析看，同样支撑行情未尽的结论：首先，本次降准对信贷提振效果有限：1）城投政策收紧，2）按揭贷款回落，3）企业进入被动补库阶段，信贷需求回落。

因此，尽管8-9月政府债供给将放量，但在信贷回落背景下，压力可控。

其次，7月PMI和政治局会议双重验证了经济走弱方向，经济内生动能继续温和回落，而基建投资预计四季度温和抬升，明年上半年才会发力，短期经济数据难现反弹。

参考过往三轮收益率的下行幅度，本轮行情或近尾声，后续在操作上需密切关注潜在的调整风险，尤其是资金面的拐点，建议投资者关注：1）地方债发行节奏、2)同业存单发行利率、3）新增信贷这三个指标把握离场时机。

策略上，有头寸的机构建议顺势而为，踏空机构可选择3-5年国债以及10年国开债参与。

风险提示：1）国内经济动能明显走强；2）央行主动收紧流动性；3）政府债券供给远超市场预期。