平安证券-【固收周报】流动性充裕助力债市走强，行情未尽但已近尾声-210808

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经济基本面出口丧现依然与强，美国非农弱于预期。

本周公布的财新PM与上周中采PM趋势一致，指向经济修复边际放缓。

从结构上看，消费受近期疫情冲击较为明显，汽车销售维持低迷;海外疫情从防疫物资出口和订单转移角度有利于国内出口，7月出口两年复合增速12.9%，低于6月但高于5月，表现符合预期且整体依然较强。

海外方面，美国非农就业数据大超预期，带动日内美债上行超过5BP，目前FOMC内部对于何时缩减购债辩论激烈，接下来可观察鲍威尔等鸽派代表的发言，目前市场普遍预计联储在8月杰克逊霍尔年会上宣布Taper路线图。

资金面月初资金面宽松，向后看，在信贷需求走弱、地方债供给后置的情况下，资金面大概率仍将维持平穗。

月初资金面宽松符合季节性规律，隔夜回购利率成交在2%以下。

后续资金面或仍将维持平稳:1)实体经济信贷需求回落:一方面政策结构性“紧信用”，对于房地产、城投领域，银行有心无力;另一方面，经济内生动能放缓，加之全球疫情反复，制造业企业信贷需求或回落。

2)地方专项债发行节奏或向四季度倾斜，无论是730政治局会议的“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，还是本周发改委下达的“地方需在10月底前上报2022年首批专项债项目”，均指向基建投资发力或在明年，因此年内地方债发行或更从容，不会集中在三季度，8月前两周新增地方债规模仅100亿元左右，或印证这一判断。

利率策略本轮行情未尽，但已进入尾声，操作上仍可顺势而为，但要对拐点做好积极预判。

2011、2014、2018年，央行首次降准1-2次后，市场均迎来短暂调整，原因是：1）降准刺激信贷，2)政府债券发行加速，3）经济数据反弹扰动市场预期。

就本轮而言，降准对信贷提振有限，政府债券供给也较平稳，而近期疫情影响下，服务业和制造业等慢变量难为经济修复贡献边际力量，在基建投资或于明年上半年发力的情况下，短期经济数据难现反弹。

综合来看，当前很难得出债市面临调整风险的结论，但对标三轮历史行情，10年国债、国开债的下行幅度在50-70BP、100-110BP，今年3月至今，两者分别下行50BP、60BP，从空间上看行情已进入尾声，需要做好对拐点，尤其是资金面拐点的积极预判，我们提供三个路标：1）1年股份行NCD发行利率何时止跌企稳；2）地方债发行节奏是否依旧平稳；3）新增信贷是否持续转暖。

长期来看，库存指标进入下行通道，收益率大方向向下，对于回撤容忍度高的账户可一直持有，而仓位较低的账户，可以趁利率调整抬高仓位。