平安证券-国内红利策略有效性及相关基金详解-210808

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红利策略曾经非常有效，19年后开始失效，21年出现一些反复。

编制方法的改变会带来业绩的差异。

红利策略现金分红总体稳定，股息率主要受市值变化影响。

目前中证红利、中证500红利、沪深300红利股息率已达到近5年较高水平。

高股息股票的总体特征：股息率与1/PE等估值类因子相关性较高，与成长、波动率指标呈负相关关系，因而股息率通常会与低波动因子进行配合，组成常见的红利低波双因子SmartBeta策略。

高股息股票总体呈现低估值、中高盈利质量、低成长增速的特征。

近年来红利策略短期失效的本质原因主要有两点，第一是核心资产股息率下降导致其在红利策略中的权重被动降低；第二是红利策略自身的“低成长”属性导致其跑输市场。

红利策略适合的市场环境：红利因子适合震荡、下跌市和价值、均衡市，但编制方法不同会改变指数的特性。

从中证红利指数相对中证全指超额以及期限利差指标走势对比，可以看到中证红利的超额与期限利差走势较相关，当期限利差走阔则对红利策略较为有利。

对关键性的宏观指标与中证红利指数收益率序列进行GRANGER因果检验，可以看到期限利差为红利指数收益率的格兰杰原因，因此我们认为它是预判红利策略走势的关键性指标。

此外，部分其他指标的IC均值和IR的绝对值也较高，可作为参考。

红利策略公募基金详解：国内红利策略基金大致分为三类：采用红利因子的SmartBeta被动指数型产品、跟踪相关红利指数并采用量化手段增强的增强指数型产品，以及基金经理主观进行投资的主动型产品，这3类产品中基金经理主观的成分逐层递增，并且一般综合费率也呈现逐层增加的特点。

采用红利因子的SmartBeta被动指数型产品共31只，规模合计282.25亿元。

跟踪相关红利指数的增强指数型产品共5只，规模合计59.21亿元。

其中主要以富国中证红利指数增强规模最大（57亿元）。

基于契约和筛选，选出共513只基金主动型红利策略产品，规模合计6371亿。

对三类红利策略产品过去两年业绩进行对比可以看到，主动的红利策略具有明显优势。

并且本文基于优选股息高且稳定的产品和优选股息相对高、同时考察质量因子的产品两种思路进行了基金筛选。

风险提示：1）本报告模型测算结果是基于样本基金历史表现进行的客观分析，样本基金的底层数据可能存在错漏导致模型的结果偏差。

2）基金过往投资业绩不代表未来表现。

3）本报告涉及的基金不构成投资建议。