华泰证券-PCB行业深度报告：国造空间犹存，创新催化频出-180109

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        PCB  景气上行，产业中心转移和下游应用创新助力增长，利好龙头
        2016  年全球PCB  产值下滑2.02%，达到542  亿美金，其中通信、3C、车用的产值占比分别为27.3%、13.55%、9.09%。受益苹果手机  X  所开启的智能机创新周期、特斯拉所推动的汽车电子的快速增长、成本上涨和环保限产所带来的供给侧落后产能出清，在2017  年2  月至10  月期间，北美PCB  BB值连续9  个月大于1，在2017  年1  月至9  月期间，日本PCB均价上涨10.58%。由此可见，行业景气持续上行，Prismark  预计2017  年全球PCB  产值有望同比增长超过2%。在此宏观环境中，我们预计产业中心转移和下游应用创新将促使本土PCB  产业规模再上层楼，大厂集中度进一步提升。
        PCB  产业中心转移持续，大陆单双面板替代空间广阔
        根据WECC  数据，2016  年大陆单双面板产值全球占比为36.51%，而多层板、HDI  的全球占比均超过60%。这一现象主要系日、韩、台本土存量产能所致，考虑到单双面板产业的成熟度，参考LCD、LED  近两年的发展历程，我们认为本土PCB  企业有望直接受益于单双面板产业中心向大陆转移。为实现快速扩产、抢占份额，越来越多PCB  产业链公司选择借助资本的力量，仅2017  年新上市的PCB  相关公司便有7  家，根据深南电路招股说明书数据，2016  年国内已经上市的前十大PCB  厂商中7  家均有明确的大规模扩产计划。
        环保限产引发变局，助推大陆PCB  行业集中度提升
       2018  年1  月1  日起《中华人民共和国环境保护税法》正式施行,近期昆山、珠海先后因为环境问题发布了限产通知，涉及多家PCB  产业链大厂，这一系列变化充分释放了环保监管持续收紧的信号。在此前环保监管影响下，2017  年8  月PCB  原材料油墨、溶剂等已发生了大范围、大幅度的集中调价。我们认为，原材料缺货涨价使得中小PCB  企业在资金链和供应链的稳定性上均面临挑战；同时，环保监管趋严将使得部分中小PCB  企业在生产技术上的劣势和环保设施投入上的欠缺显露，使其生产成本提升，甚至直接面临关厂风险，因此PCB  生产厂商的集中度有望进一步提升，大厂显著受益。
        创新催化频出，汽车电子、5G、3C  技术升级创造新机遇
        通讯是PCB  最大的下游应用，2016  年单双面板和多层板合计占通讯类PCB的84.5%，即将推进的5G  建设有望开启高频高速CCL、通信类PCB  新一轮高成长。PCB  在汽车中应用广泛，2016年4季度  车用PCB  中单双面板和多层板合计占比约73%，我们预计2020  年汽车电子化将使全球车用PCB  需求新增约9.5  亿美金、新能源汽车VCU、MCU、BMS  将使国内车用PCB  需求新增约4.3  亿美金。此外，苹果2017  年的新机型标配FPC  无线充电、苹果手机X  采用COF  全面屏并通过SLP  进一步提高集成度，使得苹果手机 单机FPC用量再度提升，因此，FPC  行业将在国产手机的跟随创新中迎来新机遇。
        投资建议
        在行业高景气周期中，我们对2016  年表现亮眼的中国大陆PCB  市场增长展望乐观。考虑到产业中心持续向大陆转移以及当前环保限产、原材料涨价引发产业集中度提升的逻辑，重点推荐产能面积领先，产品结构多元、成本控制能力突出的景旺电子，建议关注扩产规模领先的胜宏科技。考虑到5G、汽车电子、消费电子等PCB  行业创新热点，建议关注生益科技、依顿电子、沪电股份、东山精密、超声电子、深南电路。
        风险提示：成本上涨超出预期；5G、汽车、消费电子端创新渗透低于预期。