渤海证券-证券行业2018年年度投资策略报告：券商业绩逐步向好，强者恒强-180110

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        投资要点：
        证券行业市场经营环境与证券板块估值
        2017  年全年累计日均股基成交额4980  亿元，同比下降11.79%；两融余额于2017  年末为1.03  万亿元，余额规模较年初上涨9.26%。2017IPO  常态化，IPO  募资规模2301  亿元，同比上涨53.81%；全年累计增发募资规模1.27  万亿元，同比下降24.90%。2017  年全年企业债、公司债发行规模同比下降37.11%、60.27%；资产支持证券化发行规模1.44  万亿元，同比上涨65.01%。从行业走势来看，2017  年全年申万证券指数累计下跌12.22%，跑输大盘18.78%。截至2017  年末，申万证券板块市盈率TTM（剔除负值）为23.60  倍。
        证券行业投资亮点
        资管新政下银行保本理财供给减少，居民金融资产配置需求旺盛，投资收益率高、主动管理能力强的券商集合理财、公募基金规模有望快速上涨；IPO常态化下监管趋严，利好风控能力强、投行业务专业能力强的券商；结构性市场行情条件下经纪业务市占率很难大幅提升，转型财富管理、机构业务的券商有望提高经纪业务利润率、扩大业务联动性进而带动公司经营业绩提高；跨境投资试点获批标志金融市场与国外接轨的进程加快，布局海外业务能够平衡券商营收结构，减少单一A  股市场表现对券商经营业绩的影响。中性假设下，我们预计2018  年行业实现营收3094  亿元，同比增长4.32%；实现净利润1176  亿元，同比增长7.14%。
        证券行业评级与投资主线
        2018  年我们给予证券行业看好评级。看好两条投资主线：（一）风控好、估值低、全产业链业务能力强的大型券商。推荐关注：中信证券（600030.SH，行业龙头地位依旧，专业能力强）、华泰证券（601688.SH，跨境业务试点获批、收购AssetMark,公司海外业务发展可期；并购业务等投行全产业链服务能力强；公司股基成交额稳居行业第一，经纪业务转型财富管理初见成效）、招商证券（600999.SH，17  年Q3  累计营收、净利润同比上涨11.21%、4.85%，业绩表现远超行业平均；投行业务能力强；经纪业务转型财富管理、大力发展PB  业务，看好公司经纪业务转型；弹性好）。（二）在经纪业务、投行业务市场占有率难有突破的大环境下，投资能力强带动投资收益上涨、主动管理能力强带动资管收入上涨是券商能够突出重围的重点。建议关注东方证券（600958.SH，公司主动管理能力、投资能力强，业绩弹性大）。
        风险提示
        市场交易不如预期导致券商经营业绩下滑