辉立证券-联美控股-600167-清洁供暖维持高景气，异地复制加快-180110

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        投資概要

        -  控股股東增持，堅定公司投資價值；

        -  清潔供暖維持高景氣；

        -  內生+外延持續增長可期；

        投資評級

        近期公司股價波動較大，控股股東以增持堅定公司價值，穩定投資信心。我們預計公司17~18  年歸母淨利潤爲8.9，11.4  億元，對應的每股收益分別爲1.01，1.3  元/股，對應的PE  分別23.6，18.4  倍，首次覆蓋，給與目標價30.55，爲買入評級。(現價截至1  月8  日)

        四季度供暖季帶動全年業績增長

        2017  前三季度，聯美控股實現收入13.38  億元，同比增長18.88%，歸母淨利潤爲4.67  億元，同比增長56.83%，對應每股收益0.61  元，同比增長38.7%。其中Q1/Q2/Q3  收入分別爲10.46/1.43/1.49  億元，符合預期。公司收入主要來源於供暖及蒸汽、發電、工程及接網收入等，其中供暖區域的供暖季爲11  月至下年3  月，因此四季度和一季度將貢獻全年業績的大部分。

        盈利水平持續改善

        前三季度公司期間費用率下降顯著，由9.36%下降至1.04%，主要因財務費用大幅扭轉。增發落地後公司財務狀況得到改善，公司不再支付貸款利息且利息收入顯著增加，財務費用由上年同期的2170  萬降至-7365  萬。毛利率同比有所改善，同比升4.11  個百分點至47.11%。在毛利率提升及期間費用率下降帶動下，淨利率同比提升8.62  個百分點至35.77%，盈利水平持續改善。

        異地複制加快步伐

        政策鼓勵推進清潔供暖，清潔供熱改造維持高景氣，公司熱電聯産機組及大噸位鍋爐可以有效節約燃料和減少汙染，未來有望成爲主要的城市集中供熱方式。目前公司供暖面積及接網面積正在穩健增長，接網面積已達到6160  萬平方米，供暖面積達到4600  萬平方米，在異地擴張戰略下，未來供熱面積有廣闊增長空間。期內公司中標沈陽市皇姑區供暖公司發起的約  530  萬平方米的特許經營權租賃項目，以“自建”  和委託經營管理等“輕資産”  雙重模式，對現有業務進行複制擴張。11  月28  日還簽署了包頭市集中供熱項目的合作框架协議，清潔供暖異地複制再下一城。

        資金充裕助力外延擴張

        2017  年5  月公司通過定增發行2  億股，募資38.7  億元用於投資供熱産能等，截止三季度公司擁有貨幣資金50.77  億元，賬面資金充裕而且付息債務低，良好的財務狀況爲公司加快異地擴張提供資金支援。  此外，11  月1  日公司以6.5億元受讓成爲信達財險二股東，在堅守供熱主營業務外，公司依託雄厚的資金優勢在財險行業進行多元化佈局，有助於改善資産和財務結構，未來發展前景值得期待。

        控股股東增持，堅定公司價值

        公司公告基於對公司業績及創新發展的信心，以及對公司價值的長期認可，二股東聯美集團於12  月26  日增持公司股份58.65  萬股，占已發行股份的0.067%，增持均價爲24.16  元/股，合計增持1416.9  萬元。聯美集團承諾於12月26  日起的6  個月內，還將繼續增持公司股份，總增持金額在2000  萬-2  億元之間，累計增持比例不超過已發行股份的1%。

        風險提示

        業務擴張不及預期；

        接網面積增長不及預期；

        原材料價格上漲致利潤下降；