华泰证券-商业贸易行业：通胀风起，超市板块受益-180122

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        通胀风起，预计2018  年食品类CPI  均值+5.6%，超市板块预期将受益
        根据华泰宏观团队中性预测，在猪价、油价、菜价等因素综合作用下，2018年全年CPI  中枢将上行至+2.5%，即使在不考虑极寒天气和禽畜疫情等突发性冲击、菜价和猪价的环比上涨较为温和的情况下，综合考虑翘尾因素，食品CPI  同比增速从2018  年2  月起可能显著上行，预测2018  全年食品CPI  同比增速均值为+5.6%。从历史数据看，超市同店收入增速与CPI  正相关，拟合度良好；超市板块利润增速、股票表现也与CPI  尤其是食品类CPI  正相关。通胀风起，食品类CPI  预期均值+5.6%，预计超市板块将从中受益，建议积极关注超市板块超额收益机会。
        超市同店收入增速与食品类CPI  正相关，且拟合度良好
        理论上看，超市品类以生活必需品为主，物价上升，销量影响小，但是售价上升，超市销售额同比上升，超市收入增速受益于通胀。从历史数据看，重点流通企业超市业态销售额同比增速与CPI  呈正相关关系，且拟合度良好。从同店数据看，鉴于数据的可获得性，我们选取了物美商业、高鑫零售、永辉超市同店数据，分析发现，样本超市同店收入增速与CPI  同比数据尤其是食品类CPI  数据正相关且拟合度良好。
        整体趋势看，2006  年后超市板块收益率受益于通胀
        从利润数据看，我们发现：食品类CPI  增速与样本超市利润增速整体正相关，但利润数据受期间费用等多因素影响，优秀企业比如永辉通过组织结构调整、流程优化等费用率明显改善，导致2016  年样本超市板块经营性利润与食品类CPI  关系出现了一定背离。从股价表现看，我们发现：  2006年以后，SW  超市指数走势、SW  超市板块相对上证综指超额收益率与食品类CPI  整体呈正相关（板块收益率受多重因素影响，2006  年之前超市行业处于快速成长期，可能CPI  对超市收入、股价影响相对较小）。沃尔玛2000  年至今股价走势也侧面证实超市超额收益率受益于食品类CPI  提升。
        投资建议
        通胀预期尤其是食品类CPI  预期提升，超市同店收入增速受益，优质超市通过门店业态创新调整客流量提升，通过组织结构、供应链管理流程的优化，期间费用率改善，利润端弹性高于收入端弹性。从2006  年至今超市板块股价走势看，SW  超市板块超额收益率整体趋势受益于通胀，建议积极关注优质超市企业永辉超市，增持；家家悦，买入；中百集团，增持；步步高，增持。
        风险提示：通胀低于预期；人工、租金成本上升导致费用率提升；宏观经济不景气导致消费疲软；食品安全事件影响企业经营业绩；电商巨头大量补贴生鲜及快消品品类导致传统线下实体压力加剧。