辉立证券-东江环保-002672-危废龙头加速全国扩张-180129

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        投資概要

        -  進軍西南市場，擴大全國佈局

        -  2018  年產能將有大幅提升

        -  牽手海螺創業，危廢處置強強聯合

        投資建議

        我們預測公司2017-2018  年淨利閏分別爲4.76  億元/6.35  億元，EPS  分別爲0.54/0.70  元，市盈率分別為29.5/22.1，給予目標價20.2  元，爲“買入”評級。(現價截至1  月24  日)

        全國危廢龍頭加速擴張

        東江環保主營廢物資源化利用、廢物無害化處置及環境服務三大核心領域，在全國範圍內擁有28  家危廢處理處置基地。公司占據了中國最為核心的工業危廢市場，形成了覆蓋以廣東為主的珠三角，以江蘇、浙江為主的長三角，以河北、山東、湖北為主的華北地區，以及江西、福建等地區的產業佈局。截止2017  年底，公司落地危廢產能約180  萬噸/年，其中無害化產能約90  萬噸，占比50%，未來五年公司危廢處置產能將達到500  萬噸/年，其中水泥窯协同處置產能100  萬噸/年，年均復合增長率達22.7%。

        公司開始進軍西南市場，進一步擴大全國佈局。公司與四川綿陽涪城區簽訂投資协議，擬建成大型工業危廢綜合處置基地，年處理固廢產能35  萬噸，其中包括無害化25  萬噸/年，資源化10  萬噸/年，總投資額15  億元。當前綿陽市危廢處置供需缺口較大，項目建成可有效解決當地工業廢物需求旺盛與處理能力不足的矛盾，同時可輻射綿陽周邊城市如成都、德陽等區域，有利於公司以點帶面的區域市場佈局，提升在西南地區的市場份額及綜合競爭力，為今後占領該市場打下堅實基礎。

        2018年產能將有大幅提升

        2018  年公司有多個危廢項目集中落地，包括江西東江二期28  萬噸資源化、濰坊藍海20  萬噸無害化+資源化、南通項目約4  萬噸無害化、河北曹妃甸項目約6  萬噸無害化+資源化、南平綠洲約2  萬噸無害化、泉州項目約9  萬噸無害化+資源化、湖北仙桃1.78  萬噸資源化等，預計新增產能約70  萬噸，使2018  年的實際落地產能達到250  萬噸/年。我們認為，新增產能釋放以及產能利用率的提升將驅動未來兩年業績實現高增長。

        牽手海螺創業，危廢處置強強聯合

        東江環保與海螺創業日前就水泥窯協同處置固廢事宜達成戰略合作意向。雙方將以廣東省為試點，實施股權合作共同推進廣東省水泥窯協同處置固廢布點，並在全國範圍內共同推進水泥窯協同處置固廢項目發展。

        水泥窯協同處置技術在國外已發展較為成熟，目前在國內正逐步進入快速發展階段。海螺創業專註於水泥窯協同處置危險廢物、水泥窯協同處置市政廢物、生活垃圾焚燒發電三大領域，目前已建成投運的水泥窯協同處置固廢能力為37.5  萬噸/年，此外還有在建的水泥窯協同處置固廢能力達167  萬噸/年，公司水泥窯協同處置危廢技術及業務模式居於行業領先水平。我們認為，與海螺創業的合作將實現處置技術及市場佈局的優勢互補，對公司現有危廢處置模式和區域佈局形成良好補充和拓展，有力提升公司危廢處理規模及效率，鞏固行業地位，引領行業發展。

        根據11  月9  日廣東省發布的《固體廢物汙染防治三年行動計劃(2018  年-2020年)》(徵求意見稿)，提出將加快建設一批水泥窯協同處置工業固體廢物項目，力爭到2020  年水泥窯協同處置的工業固體廢棄物達到500  萬噸/年以上。政策出臺不僅提升了水泥窯協同處置市場的景氣度，也為雙方合作提供政策利好，有望推動雙方合作項目加快落地，實現以點帶面向全國範圍內拓展。

        風險提示

        市場競爭加劇；項目落地不及預期；項目擴展不及預期；