辉立证券-比亚迪股份-1211.HK-波折后再次启航-180130

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        投資摘要
        前三季少賺兩成多
        新能源汽車業務在經歷波折後再次啟航
        雲軌業務和手機部件業務將是未來盈利的另兩大重要增長點
        盈利預測及投資評級
        我們預計公司2017/2018  年EPS  為人民幣1.44，2.45，目標價上調至84.43  港元，相當於2017/2018  年預計市盈率49/28  倍，預計市淨率3.5/3.1  倍，維持增持評級。(現價截至1  月26  日)
        財務回顧：前三季少賺兩成多
        比亞迪2017  年前三季度實現收入739.3  億元人民幣，同比基本持平，母公司擁有人應占溢利為人民幣27.9  億元，同比下滑23.8%，每股盈利為人民幣0.96  元，業績基本符合公司早前業績預計27.4－29.3  億。公司同時預計2017  年全年實現歸屬股東淨利潤40.4－42.9  億，同比下降20.03%~15.09%。作為新能源行業領軍者，比亞迪前三季業績下滑主要來自於產業政策調整帶來的行業景氣度波動。
        新能源汽車業務在經歷波折後再次啟航
        受年初新能源補貼大幅下調和新的補貼產品目錄管理影響，中國的新能源汽車行業在今年上半年經歷波折，一季度新能源汽車銷量同比下滑4.7%至5.6  萬台，增幅大幅回落。隨著新的補貼產品目錄陸續發放，以及各地方政府補貼政策的出臺，二季度開始新能源汽車行業逐漸恢復往日的迅猛增長勢頭，10  月銷量同比翻番至9.1  萬輛，前十個月累積銷量同比增長45%至49  萬台。
        在新車插電混合動力宋DM  及純電宋EV300，以及原有車型升級版秦100，唐100，E5  300  等車型的帶動下，公司新能源車的銷量逐月攀升，首10  個月新能源車銷量8.3  萬台，提前兩個月達至目標，全球市場佔有率13%。另外今年還有一款入門級E5DM  新車將上市，主要投放廣大無補貼的城市，幫助公司擴大三四五線城市的市場佔有率。預計全年新能源車銷量將達到15  萬台，其中新能源乘用車13  萬台，純電大巴1.5  萬台，專用車0.5  萬台。
        2018  年公司投放的新車包括秦二代和唐二代，以及一款高端SUV  車型明和一款轎車車型漢。公司已定下明年新能源車銷量目標20  萬輛，目標全球覆蓋城市將由現時200  個擴大至400  個，並在全國範圍內加建3  萬個充電配套設施。我們認為新能源車業務在公司整體業務中的貢獻度將進一步提升，收入占比有望超過40%。
        雲軌業務和手機部件業務將是未來盈利的另兩大重要增長點
        比亞迪的首條雲軌九月在寧夏銀川正式通車，並贏得眾多好評。雲軌的建造成本只有地鐵的1/4－1/5，建造時間是地鐵的1/3，運行成本是地鐵的1/2，在目前數量龐大的中小型城市具備巨大的潛在市場空間。目前，公司已經與多個城市或企業簽訂合作協定，推廣“雲軌”項目，預計今年四季度將小幅增厚業績，明年起有望加速提升盈利貢獻度。
        受益於金屬外殼和金屬中框逐漸成為中高端智慧手機的主流配置，公司的手機部件業務2017  年前三季度的歸母利潤同比上升125%至19.9  億元，未來在3D玻璃產能釋放和智慧手機金屬化趨勢的帶動下，該業務仍有望保持快速的可持續增長。
        風險
        新能源車型銷售不及預期
        雲軌業務推廣風險