国信证券-传媒互联网行业一周回顾与展望：持续看好板块行情表现，继续推荐细分领域龙头-180129

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        板块本周跑赢市场，好于创业板表现
        本周传媒行业上涨5.3%，跑赢沪深300（2.24%），高于创业板（5.13%）。其中涨幅靠前的分别为蓝色光标、光线传媒、顺网科技、横店影视和东方财富；跌幅靠前的分别为乐视网、东方嘉盛、当代东方、*ST  万里和世纪华通。本周传媒在所有板块中排名第2。
        本周行业观察：  传媒板块基金Q4  持仓持续下滑，处于历史低位
        1）基金持仓规模持续下滑，整体处于标配状态。从2015  年Q4  以来，传媒板块基金池昌规模及市值占比处于持续下滑趋势，2017  年年报基金在传媒板块的持仓市值为291.14  亿元，相比2015  年年报中的1406.3  亿元，已经下降了79.3%。持仓比例方面，2017  年年报中持仓股数占流通A  股比例为2.88%，与2015  年年报数据相比，下降了4.45  个百分点，与传媒板块占A  股总流通市值比例基本相当（2017Q4  为2.3%）。
        2）集中持仓现象明显，剔除分众传媒后整体处于低配状态。从持仓结构上来看，分众传媒一枝独秀，分众传媒2017Q4  基金持仓市值达到158  亿元，占公募基金传媒板块总持仓市值的54%；而若剔除分众传媒，基金在传媒板块中的持仓占比降低至1.32%，相比基准处于显著低配状态（Q4  传媒板块占全市场流通市值占比为2.3%）；
        3）细分领域龙头企业基金持有数量与市值占比显著较高。分众传媒是传媒板块中持有基金数、持股总量以及持股总市值最高的公司，且量价均远超其余公司。此外，各个子行业的龙头公司也拥有排名靠前的基金持仓数量与市值，如影视制作板块的慈文传媒、光线传媒，院线板块的万达电影，游戏板块的三七互娱、昆仑万维、完美世界，阅读板块的新经典、中文在线等。
        本周行业观点：建议持续布局优质成长龙头，关注春节档影视板块机会
        1）估值具备足够安全边际和向上空间。纵向来看，整体TTM估值从15  年6  月份最高点111X  PE  回落到28X  PE  水平，2018  年动态PE  仅20X；横向比较，估值、市值相对TMT  乃至食品饮料等消费行业已经拉开明显差距；跨市场来看，也与美股港股传媒互联网板块乃至一级市场估值拉开显著差距，具备良好安全边际和估值向上空间。
        2）中观来看，内容公司产业链价值持续提升，整体业绩有望触底回升。1）互联网平台经历多年发展之后，用户红利渐消，渠道端已形成寡头割据的市场格局，内容成为亿级存量用户竞争和深度变现的核心；A  股―头部‖内容公司聚集的特性也将显著受益；2）细分行业小周期来看，影视、广告等领域回暖趋势明显；3）并购所带来的业绩拖累及商誉风险亦在逐步降低；
        基金持仓普遍较低，热点催化下具备持续向上可能。1）2017Q4  剔除分众传媒，基金在传媒板块中的持仓占比降低至1.32%，相比基准处于显著低配状态；而若考虑指数基金持仓，当前机构对传媒板块处于显著低配状态，资金流入对传媒板块的边际改善效果显著；2）短期来看，票房市场持续回暖（1  月份前三周票房同比高增长）、春节档临近以及1  季报超预期可能均有望带动板块行情持续向上。
        看好内容产业潜力，推荐游戏、影视及阅读等领域龙头。近期建议重点关注低估值的影视板块及受益于新品周期的部分游戏公司，推荐光线传媒、华谊兄弟（关注主题公园进展）、横店影视及游族网络、三七互娱以及院线板块；中长期持续推荐卡位优势明显、商业模式清晰的细分领域龙头：分众传媒、昆仑万维（社交及内容分发）、光线传媒、视觉中国、三七互娱、新经典、华策影视、慈文传媒，关注（快乐购、掌阅科技等）。
        风险提示：流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等