平安证券-央行二季度货币政策执行报告点评：货币政策并未转向，但要做好前瞻-210810

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事件：央行于8月9日晚间发布二季度货币政策执行报告，我们对报告解读如下：认可上半年经济稳中向好，但对未来经济形势的判断更加保守。

上半年国内经济总体稳中向好：进出口增速保持高位，制造业投资修复明显，居民消费意愿进一步改善。

风险方面，报告延续一季度“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡“的提法，但对未来经济形势的判断更加保守，短期关注风险点由一季度的3点，增至5点，特别提示下半年出口增速放缓，同时认为经济增长动能的可持续性面临一定挑战。

货币政策加强预期管理，7月降准并非转向。

政策强调“跨周期”调节的背景下，本轮收益率下行或呈现斜率平缓，幅度收窄的特征。

货币政策预期管理主要包括三方面：1）数量型货币政策中介目标；2）价格型货币政策的目标；3）以政策利率代表央行货币政策取向。

从当前稳定的政策利率看，7月降准并非政策转向，而是为了保持流动性合理充裕，向后看，货币政策要进一步增强对流动性、基本面的“前瞻性”，结合当前已经进入下行通道的库存指标看，货币政策或已经进入到宽松前的“观察期”，大方向是利好债市。

但要注意的是，政策强调“跨周期”而非”逆周期”调节，本轮的宽松力度或更温和，为经济更长期的问题预留政策空间。

对债市而言，由于政策力度和经济增速回落更温和，本轮”债牛”或会呈现“收益率下行斜率平缓，幅度收窄”的特征。

引导贷款加权平均利率创新低，引导贷款向制造业和小微企业倾斜。

央行通过调整存款利率自律上限，增强LPR在金融机构内外部定价中的基准作用，引导银行降低实体融资成本：6月单月企业贷款加权平均利率4.93%，创有统计以来新低。

此外，央行通过完善MPA考核，进一步引导贷款结构优化：上半年，普惠小微贷款余额同比增长31%，制造业中长期贷款余额同比增长41.6%，连续4个月超40%。

外部因素不会成为货币政策掣肘，对债市的影响有限。

央行认为，主要发达经济体货币政策转向步伐可能加快，参考2020年下半年经验，宏观审慎政策工具箱能够应对汇率、跨境资本流动波动加大等问题，一定程度上保证了货币政策的对内独立性。

海外政策通过市场情绪、外资流出这两条路径对国内债市的影响十分有限，难改市场大趋势方向。

风险提示：1）经济超预期下行；2)海外主要经济体政策转向加快；3）国内政策发生重大转向。