国元证券-可转债、可交换债投资分析：潮平两岸阔，风正一帆悬-180203

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        摘要  ：
        1、可转换公司债（简称“转债”），是指在一定时间内可以按既定的转股价格转换为指定股票（即“正股”）的债券，按照发行人性质和转股来源不同可分为传统可转债和可交换债。转债兼具债性和股性，以其双重选择权的特点在资本市场中扮演重要角色，其“进可攻，退可守”的特性对于投资者和发行人往往可以起到双赢作用。
        2、自2017  年2  月再融资新规发布以来，转债审核速度和发行速度激增，远远超过定向增发。监管层对其扶持力度非常大，随着5  月大股东减持新规颁布和10  月信用申购新规的正式实施，转债已经成为企业融资的主流工具，其过会率高、兼具低息融资和减持功效等特点颇受市场青睐。
        3、截至2018  年1  月31  日，目前处于续存期内的转债共214  支，其中公募转债69  支，私募转债141  支，另有4  支“双创债”。目前可查到的转债发行预案的总规模高达5295  亿元，并有96  家上市公司符合证监会对可转债发行的要求，其可发行转债的额度累计近5000  亿元。
        4、转债市场呈现出量价齐升的局面，虽然当中也有波折，但趋势一直向好，年平均收益为6.95%，尤其最近两个月其交易量呈井喷式上升，已达到历史峰值。转债基金发展火热，四季度公募基金持有转债规模达291  亿元。年内收益率最高的两支转债基金汇添富可转债A  和兴全可转债均跑赢了wind  全A  指数和中证500  指数，尤其在最近两个月势头十分迅猛。
        5、转债投资策略可分为五大类：（1）暗度陈仓：一级市场购入转债；（2）先下手为强：“打新债”；（3）哀兵必胜：寻找被错杀的公募；（4）防御良方：高纯债价值转债。⑸  运筹帷幄：寻找正股投资机遇。推荐重点关注已跌破发行价的转债，如15  国盛EB  和16  凤凰EB；此外，具有较高纯债到期收益率的转债也是很好的防守组合，值得长期配置，推荐关注格力转债、15  国资EB  等。
        6、重点转债可根据投资风险偏好选择。高风险高收益可选择17  桐昆EB、隆基转债、生益转债；平衡型可关注三一转债、广汽转债、林洋转债和宝信转债；低风险偏好可关注银行、证券和中字头转债，如光大转债、国君转债、17/18中油EB、宁行转债等。相关尚未发行转债的正股方面，长江证券、大族激光、玲珑轮胎等个股可重点关注，若预案公布后债底较厚则可以参与优先配售。
        7、我们采取多因子选股方法构造转债正股量化投资组合：通过计算每个可能影响正股价格的因子与正股收益率的相关系数来评判这些因子的有效性，最终选出包括流通市值、前一个月换手率、债券隐含波动率、转股溢价率、纯债溢价率、发行人转股意愿、市净率和净资产收益率等八个量化因子；然后通过回归分析建立多因子选股模型，并于8  月11  日起开始建仓，每一个月进行调仓，每三个月调整参数因子。截至1  月31  日，转债正股量化投资组合累计收益为12.58%，年化收益率为16.44%。由于转债发行公司的规模和中证500  更为相似，因此我们选取中证500  作为基准指数，相对于中证500  的超额收益为10.11%，年化夏普比率为1.3422，信息比率为1.617，最大回撤为-11.05%，各项指标都显著优于比较基准中证500  指数。