华泰证券-证券行业券商2018 年1月业绩点评：投行规模缩量，券商业绩分化-180208

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        投行业务规模缩量导致上市券商1  月业绩环比下滑，同比仍较好改善
        1  月大盘指数回升，交投活跃度大幅改善，两融规模维持在较高水平。投行业务规模及股票质押业务规模出现较大回落，导致上市券商单月业绩环比下滑，但同比仍出现较大改善。1  月上市券商净利润率由上月的35%提升至39%，但由于业绩下滑单月ROE  仅0.55%，较上月水平下滑18  个bp。上市券商业绩出现较大分化，我们认为长线思维下优质券商仍有较大成长空间，建议关注由政策边际改善带来的板块投资机会。
        1  月大盘指数回升，交投活跃度大幅改善，投行业务规模缩量
        1  月上证综指+5.3%，深圳成指+1.1%,创业板指数-1%，券商指数上升12.5%。受市场环境影响交易活跃度大幅改善，沪深两市日均股票成交量407  亿股，日均成交额5194  亿元，环比分别提升42%和37%。1  月末两融规模10793  亿元，较上月提升5%。月新增股票质押规模1356  亿元，环比下滑28%。股权融资募集资金804  亿元，其中IPO  共15  家，募资137亿元，再融资47  家，募资666  亿元；债权融资282  家，募资1847  亿元。新增券商资管产品663  只，截至月末资产净值合计21447  亿元，呈稳步上升态势。新三板新增挂牌数-24  家，月末累计挂牌11606  家。
        受投行业务缩量等因素影响，券商业绩环比下滑，同比大幅改善
        已披露业绩的26  家上市券商1  月实现净利润59.4  亿元，环比-2%，同比+63%。营收152.6  亿元，环比-31%，同比+109%（整体营收及净利润均已扣除华泰201712  非经常性损益）。26  家券商中5  家营收环比实现正增长，其中大型券商中华泰、招商环比增速分别为13%和3%。12  家实现净利润环比正增长，华泰、东方、海通增速分别为85%、73%和25%。
        1  月净利润率提升，净资产收益率下滑，优质券商保持良性发展
        1  月26  家上市券商净资产合计10818  亿元，环比上升7%。平均净利润率为39%，较上月提升4  个百分点。大型券商中海通、中信、广发、华泰、招商净利润率超过40%。1  月平均净资产收益率为0.55%，较上月水平下滑18  个bp，广发、招商、长江、西部月度ROE  分别为0.81%、0.7%、0.73%和0.76%，行业领先。
        长线思维看优质券商发展，关注布局时机
        从政策导向看，严监管和促发展更趋平衡。从行业格局看，分化加剧，场外期权和跨境业务等创新发展由大券商领跑，龙头券商崛起仍有预期差。从估值看，我们预计2018  年大券商PB  中枢1.6  倍左右，PE16-23  倍。18年业绩有望持续改善，市场预期+政策方向+业绩提升催化估值提升。券商板块行情是市场、政策、估值多维度博弈，要密切跟踪创新发展政策引导以及市场情绪变化，关注布局时机。重点推荐龙头券商中信、广发、招商；推荐改革转型积极的国元、兴业、光大。
        风险提示：市场波动风险、政策风险、利率风险、技术风险。