中国民生银行-1月债券托管数据点评-180213

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        近期，上清所和中债登分别公布了  2018  年  1  月份的债券托管数据，我们对此做如下五个方面的提示：
        第一，全国性商业银行和境外机构增加利率债配置。  
        国债方面，境外机构的大幅增持是一大亮点。2018  年  1  月，境外机构增持中国国债  605.09  亿元，创历史新高，进一步考虑到  1  月国债净增量仅有  21.3  亿元，更加反映出境外机构的配置热情，这同  1  月以来，人民币汇率大幅升值形成验证，说明在  2017  年中国债券市场调整幅度明显大于欧美市场以后，中国国债、国开债对境外机构的吸引力上升，境外资金快速流入中国利率债市场。全国性商业银行在1  月小幅增持50.94亿元国债，而城商行、农商行和基金分别减持  113.94、40.18和  106.62  亿元国债。
        国开债方面，全国性商业银行在  2017  年末减持了  995.90  亿元国开债后，反而在  1  月份增持了  737.27  亿元，而同期全市场国开债存量下降  683.5  亿元，说明在收益率高企之后，全国性商业银行已经开始加大国开债的配置力度，而城商行等中小银行受制于负债端的压力，配置相对不足，城商行在  1  月减持  346.51  亿元。基金的持仓方向明显逆转，2017  年  12  月，基金大幅增持  1613.07  亿元的国开债，然而在  1  月却变为减持  1453.71  亿元，这或是  1  月国开债大幅调整的直接推动力量。
        第二，非银的交易方向再度直接影响市场利率走势。
        1  月基金大幅减持国开债，而  1  月份国开债的利率走势也明显的弱于国债。12  月到  1  月的行情演变，同去年  9、10  月的表现有很强的相似性。去年  9  月，券商和基金分别增持国债  229.14  亿元和  558.54  亿元，而在  10  月分别减持国债199.68  亿元和  153.80  亿元，相反，券商和基金却在  10  月分别维持对国开债的增持。而  12  月基金大举增持国开债以后却在  1  月大举减持。在配置力量没有明显恢复以前，交易盘的行为会明显放大市场的波动。当然基本面的变化也直接推动了10  月和  1  月的债市调整，10  月市场主要受到“7%的经济增速”等乐观经济预期的冲击，而  1  月公布的  2017  年的  GDP  数据超预期，叠加原油价格上涨带动通胀预期有所上行。
        第三，非法人机构仍然是信用债的主要配置力量，商业银行配置方向趋于一致。  
        就中票、短融和超短融等信用品种来看，非法人机构仍然是信用债的配置主力，虽然商业银行在利率债配置上方向不同，但是在信用债上趋于一致，也间接说明相对安全的票息策略仍然是市场的主要选择。  
        1  月，上清所托管中票规模上升  443  亿元，非法人机构依然是中票的主要配置力量，1  月增配  163.93  亿元，此外，国有商业银行、股份制、城商行、农商行及农合行分配增加配置  59.95、10.01、37.99、85.18  亿元，境外机构也增加了28.37  亿元的中票配置。短融规模上升  190.50  亿元，非法人机构增配  110.87  亿元，国有商业银行、股份制、城商行、农商行及农合行分配增加配置  3、0.6、22.55、31.07  亿元。超短融规模上升  261.10  亿元，非法人机构增配  167.03  亿元，国有商业银行和股份制分别减配  65.98  和  20.16  亿元，而城商行和农商行及农合行分别增配  90.26  和  29.78  亿元，证券公司增配  69.30  亿元。
        第四，股份制商业银行连续  12  个月减持存单。  
        1  月，同业存单净融资有所恢复，全市场托管量上升  110.20  亿元，国有商业银行增持  88.56  亿元，股份制商业银行和城商行分别减持  48.89  和  44.41  亿元，股份制商业银行表内自  2017  年  2  月以来连续  12  个月减持同业存单，农商行及农合行增持  363.78  亿元，非法人机构大幅减持  1065.21  亿元，境外机构增持  299.38亿元。
        第五，境外机构增配境内债市或进一步改善外汇占款。  前面我们已经提到  
        1  月境外机构大举增持国债  605.09  亿元，事实上，2017年以来，境外机构对境内债券市场的配置力度不断加大，2017  年末，境外机构持有境内债券规模9393.42亿元，较2016年末上升3321.13亿元，其中，国债6064.92亿元，较  2016  年末上升  1828.41  亿元。而  2018  年  1  月，境外机构在境内债市的配置规模已经达到  10441.33  亿元，环比上升  1067.91  亿元。境外机构的配置力量或进一步改善外汇占款，客观上有助于宏观流动性环境的改善。