兴业研究-联储观察第4期：如何看待美国国债期限溢价为负？-180213

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        摘要  
        费城联储主席Harker和纽约联储主席Dudley发言谈及股市震荡时称未改变自己对经济的预期；达拉斯联储主席Kaplan、费城联储主席Harker，明尼阿波利斯联储联储Kashkari认为薪酬压力将有所缓和，芝加哥联储Evans认为税改对家庭和企业部门的影响路径不明。    
        美债期限溢价为负意味着当前持有长债的收益并不如滚动持有短债的收益，这种情况并不常见，但在2015年以来却持续存在，目前的长债收益率上升并未反映到期限溢价上。这一现象可能由于：1）市场并不相信未来通胀存在明显的不确定性；2）国外投资者（主权基金）将美债作为国际储备，并不追求收益，因此不愿意采取滚动持有短债；3）联储QE买入长债，而不会滚动买入短债；4）模型错误，模型对期限溢价的拆分有问题。    
        如果ACM期限溢价模型是正确的，那么期限溢价收益为负的隐含意义是在完全消除央行对长债收益率的影响之前，不考虑资产升值因素，商业机构滚动持有短债的收益预计将好于持有长债的收益。