辉立证券-龙马环卫-603686-增速复合预期，成长性良好-180215

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        投資概要
        -增速符合預期，環衛市場景氣度高，業績成長性好；
        -定增完成，開啟發展新階段；
        投資評級
        看好公司在裝備+服務領域的一體化競爭優勢以及業績的成長性，預計公司17/18  年實現歸母淨利閏2.68/3.55  億元,EPS  分別爲0.9/1.19，對應PE  爲26/19.6  倍,給予“買入”評級。(現價截至2  月13  日)
        領先的環衛裝備和服務供應商
        龍馬環衛主營環衛清潔裝備、垃圾收轉裝備、新能源及清潔能源環衛裝備，2015  年實施“環衛裝備製造+環衛服務產業”協同發展戰略後，環衛服務業務首次貢獻收入，2016年環衛服務收入大幅提升，2017  上半年收入占比上升至20%以上。公司在環衛裝備行業位列行業前三，2017  年上半年銷售環衛裝備4205  臺/套，同比增長25%，市占率為6.4%，其中中高端產品市占率高達13.3%。
        業績增速復合預期
        根據公司業績預告，2017  全年營業收入預計為29.9-32.2  億元，同比增長35%-45%，歸母凈利潤為2.53-2.74  億元，同比增長20-30%，扣非後同比增長23-33%，對應每股收益在0.85-0.92  之間，業績增速符合我們預期。在協同發展戰略指引下，公司運營服務業和製造業相互帶動和支撐，實現環衛裝備製造業務產銷齊漲，環衛服務業務訂單數和合同金額持續增加，市場佈局進一步擴大，兩項業務營收均創下歷史新高。
        定增完成開啟發展新階段
        2017  年12  月公司完成非公開發行股票事宜，以27.11  元/股（較現價溢出20.5%）發行2692  萬股，募資7.29  億元用於環衛裝備綜合配置服務項目、環衛服務研究及培訓基地項目和營銷網絡建設項目。通過此次募資，公司營運資金更加充足，資產和業務規模得到進一步擴大，同時引入山東高速等國資背景的投資者，預期將有助於公司業務區域和模式進一步拓展。
        政策發力助力主業拓展
        三季度後，公司加快環衛項目異地拓展，相繼中標公安縣城鄉環衛一體化PPP項目，年化合同金額1841.18  萬元，合同總金額3.68  億元，以及樂安縣城鄉生活垃圾處理一體化建設項目，年化合同金額3401  萬元/年，合同總金額5.1  億元，目前累計合同總金額達到112  億元，未來將構成公司重要的盈利來源。
        2  月5  日《農村人居環境整治三年行動方案》公佈，方案為農村環境治理指明了方向，將圍繞農村生活垃圾、廁所改造、汙水治理等問題重點整治，並實現2020  年農村人居環境明顯改善。我們認為，政策的持續發力將加快環境治理主戰場由城鎮向農村轉移，加快農村環衛市場化改革，推動農村環衛市場空間釋放，在此背景下公司環衛裝備+環衛服務業務有望迎來高增長。
        風險提示
        裝備市場競爭加劇；
        服務項目拓展不及預期；
        政策風險；