国信证券-电影行业：节档市场火热的必然性，口碑爆发与消费升级-180222

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        事项：
        2018年春节档电影市场热度空前，截至2月  20日（初五）档期总票房达到48.2亿（同比增长65%），档期总观影人次已达到1.2亿（同比增长57%）；2月16  日（初一）单日票房12.6  亿，突破全球单日票房纪录。截至2  月20  日（初五）《唐人街探案2》《捉妖记2》票房已突破15  亿，《红海行动》口碑逆袭票房已达9亿。
        评论：
        档期影片口碑爆发引燃观影热度，口碑发酵速度再度提升
        1）整体市场来看，18  春节档影片口碑显著反转，是档期票房激增的直接因素。我们认为观影行为逐渐趋于理性、互联网化排片与口碑传播打通口碑-票房弹性关系，从而影片口碑已成为激发观影需求最大要素。2018  年春节档逻辑不变，“不缺优质影片”的18  春节档充分激发了观影需求：2018  年春节档票房TOP3（截至2  月20  日）豆瓣均分高达7  分，而2014-17  年持续四年的档期票房TOP3  影片豆瓣均分仅为5  分。
        回顾历年春节档，档期影片数量稳定、但口碑相较其他档期显著偏低，更加凸显18  年口碑反转带来票房弹性。2014-17年春节档影片数维持在6-9  部左右，供给数量上基本稳定；影片质量上，往年春节档票房TOP3  影片豆瓣均分一直显著低于其他档期，18  年春节档影片口碑反转使得票房弹性凸显。
        2）影片格局来看，口碑效应发酵速度再度提升，宣发影响式微。猫眼想看人次能够较好的体现映前宣发力度，2018年春节档“猫眼想看”排序仅能匹配首日票房，8.5  分的《红海行动》、7.3  分的《唐人街探案2》在上映四日内实现单日票房逆袭；反观2017  年各个主要档期，口碑发酵带来票房逆袭往往在“首周”之后。可见理性观影之下，“宣发”、“票补”等影片质量之外的因素对影片总收益的影响日渐式微。
        消费升级挖掘低频观影人群，票价增长下“看电影”依然渐成为全民娱乐标配
        2018  年春节档另一个显著变化是四线及以下城市票房份额占比激增，消费升级拉动低频观影人群电影消费。“返乡潮”影响下春节档影片往往四线城市占比较全年票房分布高，但2018  年春节档在各方限制票补的情况下（档期平均票价增长5%），四线城市票房占比较2017  年再度大幅提升8  个百分点、档期观影人次达到1.2  亿（截至2  月20  日），充分体现消费升级对增量市场的激发,  “看电影”渐成全民娱乐标配。
        持续看好电影市场理性复苏，重点关注发行及院线龙头
        春节档5  日1.2  亿观影人次再证观影人次空间，国产优质内容持续复苏、观影群体趋于理性的良性市场环境下，持续看好国内电影市场理性复苏：从供给端来看，经历了16-17  年电影市场低投资回报率阶段，制作端持续沉淀、劣后产能逐步出清，国产优质内容持续复苏；从需求弹性来看，17  年以来观影群体理性成长，口碑效应持续提升，影片质量对观影需求弹性很大；从需求空间来看，我国人均观影次数与发达市场仍有3  倍差距，春节档5  日1.2  亿观影人次再证观影人次空间。持续推荐具备平台优势的“线下+线上”发行龙头光线传媒，建议关注万达电影（院线龙头，拟注入的万达影视主控《唐人街探案2》，停牌中）、横店影视（三四线院线龙头）、华谊兄弟（电影制作发行+实景娱乐双轮驱动）。