华泰证券-有色金属及新材料行业周报：钴锂不悲观，铜长牛可期-180225

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        周观点－当前时点关注铜钴锂
        近两周（2.12-14、2.22-23）有色板块上涨9.09%，钴锂板块领涨，白银板块涨幅最小。价格方面，基本金属中镍和铜上涨明显，锡和铝下跌；小金属方面电池级碳酸锂价格上涨逾6%，钴精矿价格小幅上涨。当前时点，我们建议关注中长期供不应求的铜和近期市场情绪明显改善的钴和锂。
        铜：新增矿山偏少、扰动不容忽视，铜价有望继续走高
        近两周必和必拓、南方铜业、嘉能可、OZ  Minerals  等国际矿业巨头均表露增加铜产量的意愿，但我们仍看好2-3  年内铜保持牛市行情。一方面，基本面无重大改变：受制于铜矿开采的长周期和高成本，2018-20  年已真正确定的大型项目尚只有Grasberg、Toquepala、Cobre  Panama  等少数几个，CRU  预计2016-22  年矿产铜供应CAGR  仅为1.0%，相较下游冶炼产能的扩张速度显著偏低。另一方面，今年将进行大量铜矿劳工谈判，包括世界最大铜矿Escondida  在内的诸多铜矿产量面临更大的扰动因素。
        钴：新能源汽车补贴政策落地利好需求，供给端寡头控价逻辑未打破
        2  月13  日新的新能源汽车补贴政策超出市场预期，大幅减少了200  公里以下低里程数汽车的补贴，但小幅增加了对300  公里以上里程数汽车的补贴。政策对高端车的鼓励意图较明显，有利于未来单机电池容量的提升，也对长期的钴需求形成利好。而供应端，巨头嘉能可是未来最主要的增量，根据其公告，公司2018、19  年的钴新增产能预计分别达到1  万吨和3  万吨，能弥补当前的供应缺口。但我们认为新增的供给压力不易颠覆钴的价格走势，主要因为全球范围内钴资源寡头垄断、控制价格的逻辑并未打破，甚至随嘉能可的增产还有所加强。
        锂：悲观情绪消散中，板块估值迎来修复
        2017  年四季度至今年1  月是市场对锂板块的情绪低点，但我们认为市场低估了锂盐厂库存蓄水池作用以及海外新能源汽车和3C  扩容形成的需求。并且当前时点，1  月新能源汽车产销量数据向好，电池企业库存去化接近完成，叠加新能源汽车新的补贴政策落地，市场悲观情绪已逐步消散。并且本次新能源汽车补贴政策缓冲期到6  月，将导致下游消费传统淡季不淡。我们认为伴随着板块的情绪恢复、碳酸锂价格中枢逐渐回升至2017  年的均价，板块市盈率（2018E）有望修复至25-30  倍的水平。
        重点公司动态与行业前瞻
        近两周华泰有色新材料板块内上涨较好的股票为赣锋锂业、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业和融捷股份，表现排名后五位的股票为凤形股份、博云新材、豫金刚石、合金投资和罗平锌电。下周（2.26-3.4）国内将公布2月官方制造业PMI  数据、2017  年国民经济和社会发展统计公报；海外将公布美国1  月PCE、欧元区2  月CPI  等重要数据。
        风险提示：宏观经济形势不及预期或政策调整；下游需求低于预期；原材料及产品价格变动等。