国信证券-传媒互联网行业一周回顾与展望：口碑爆发与消费升级推动春节档电影票房高增长，持续推荐影视及细分领域龙头-180301

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        板块本周跑输市场，高于创业板表现
        本周传媒行业上涨1.40%，跑输沪深300（2.62%），高于创业板（1.34%）。其中涨幅靠前的分别为乐视网、宣亚国际、暴风集团、鹿港文化和视觉中国；跌幅靠前的分别为ST  巴士、唐德影视、华策影视、东方网络和上海钢联。本周传媒在所有板块中排名第26。
        本周行业观察：  口碑爆发与消费升级推动春节档电影票房高增长，持续推荐电影板块
        1）2018  年春节档电影市场热度空前，档期总票房达到56.5  亿（同比增长66%），档期总观影人次已达到1.4  亿（同比增长57%）；2  月16  日（初一）单日票房12.6  亿，突破全球单日票房纪录。档期内《唐人街探案2》《捉妖记2》票房已突破15  亿，《红海行动》口碑逆袭票房突破10  亿。
        2）整体市场来看，18  春节档影片口碑显著反转，是档期票房激增的直接因素。我们认为观影行为逐渐趋于理性、互联网化排片与口碑传播打通口碑-票房弹性关系，从而影片口碑已成为激发观影需求最大要素。2018  年春节档逻辑不变，“不缺优质影片”的18  春节档充分激发了观影需求：2018  年春节档票房TOP3（截至2  月20  日）豆瓣均分高达7  分，而2014-17  年持续四年的档期票房TOP3  影片豆瓣均分仅为5  分。
        3）影片格局来看，口碑效应发酵速度再度提升，宣发影响式微。猫眼想看人次能够较好的体现映前宣发力度，2018  年春节档“猫眼想看”排序仅能匹配首日票房，8.5  分的《红海行动》、7.3  分的《唐人街探案2》在上映四日内实现单日票房逆袭；反观2017  年各个主要档期，口碑发酵带来票房逆袭往往在“首周”之后。可见理性观影之下，“宣发”、“票补”等影片质量之外的因素对影片总收益的影响日渐式微。
        4）四线及以下城市票房份额占比激增，消费升级拉动低频观影人群电影消费。“返乡潮”影响下春节档影片往往四线城市占比较全年票房分布高，但2018  年春节档在各方限制票补的情况下（档期平均票价增长5%），四线城市票房占比较2017年再度大幅提升8  个百分点、档期观影人次达到1.2  亿（截至2  月20  日），充分体现消费升级对增量市场的激发,“看电影”渐成全民娱乐标配。
        5）春节档5  日1.2  亿观影人次再证观影人次空间，国产优质内容持续复苏、观影群体趋于理性的良性市场环境下，持续看好国内电影市场理性复苏：从供给端来看，经历了16-17  年电影市场低投资回报率阶段，制作端持续沉淀、劣后产能逐步出清，国产优质内容持续复苏；从需求弹性来看，17  年以来观影群体理性成长，口碑效应持续提升，影片质量对观影需求弹性很大；从需求空间来看，我国人均观影次数与发达市场仍有3  倍差距，春节档5  日1.2  亿观影人次再证观影人次空间。持续推荐具备平台优势的“线下+线上”发行龙头光线传媒，建议关注万达电影（院线龙头，拟注入的万达影视主控《唐人街探案2》，停牌中）、横店影视（三四线院线龙头）、华谊兄弟（电影制作发行+实景娱乐双轮驱动）。
        本周行业观点：春节档高增长印证内容需求潜力，建议持续布局优质成长龙头
        1）估值具备足够安全边际和向上空间。纵向来看，整体TTM估值从15  年6  月份最高点111X  PE  回落到28X  PE  水平，2018  年动态PE  仅20X；横向比较，估值、市值相对TMT  乃至食品饮料等消费行业已经拉开明显差距；跨市场来看，也与美股港股传媒互联网板块乃至一级市场估值拉开显著差距，具备良好安全边际和估值向上空间。
        2）中观来看，内容公司产业链价值持续提升，整体业绩有望触底回升。1）互联网平台经历多年发展之后，用户红利渐消，渠道端已形成寡头割据的市场格局，内容成为亿级存量用户竞争和深度变现的核心；A  股“头部”内容公司聚集的特性也将显著受益；2）细分行业小周期来看，影视、广告等领域回暖趋势明显；3）并购所带来的业绩拖累及商誉风险亦在逐步降低；
        3）基金持仓普遍较低，热点催化下具备持续向上可能。1）2017Q4  剔除分众传媒，基金在传媒板块中的持仓占比降低至1.32%，相比基准处于显著低配状态；而若考虑指数基金持仓，当前机构对传媒板块处于显著低配状态，资金流入对传媒板块的边际改善效果显著；2）短期来看，票房市场持续回暖（1  月份前三周票房同比高增长）、春节档临近以及1  季报超预期可能均有望带动板块行情持续向上。
        4）看好内容产业潜力，推荐游戏、影视及阅读等领域龙头。我们持续看好A  股传媒板块，尤其是内容领域成长潜力，建议首选布局中长期卡位优势明显、商业模式及成长性清晰的细分领域龙头，持续推荐分众传媒、昆仑万维（社交及内容分发）、快乐购、光线传媒、视觉中国、华策影视、三七互娱、新经典；同时建议关注横店影视、华谊兄弟（关注主题公园进展）、北京文化、慈文传媒、掌阅科技及游族网络等细分领域优质高成长标的。
        风险提示：流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等