华泰证券-建筑行业“见微知筑”建筑细分行业深度解读系列二：设计行业整合提速，龙头强者恒强-180302

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        景气持续/整合加速/估值低位，勘察设计龙头投资价值显现
        当前我们认为未来业绩有望持续较高增长，估值处于低位的设计行业龙头投资价值凸显：1）基建/建筑设计行业订单、收入和业绩均有望在18  年继续实现较高增长；2）目前行业已处于横向整合加速临界点，龙头公司竞争优势加强，未来市占率有望快速提升；3）基建设计龙头目前估值已处于历史低位，但订单/业绩高增速有望持续，并购亦有望为未来成长提供额外动力。建筑设计龙头订单明显回暖，未来业绩增速有望进入上行通道。综上，推荐基建设计龙头中设集团和苏交科，建议关注华建集团和中衡设计。
        行业景气度有望持续，龙头公司业绩长期增长动力足
        我们判断基建/建筑设计行业未来订单/收入增速有望保持高位：1）BHI  基建设计招标金额17  年前11  月同比增长6%，为14  年来高点，18-20  年交通投资规划拟年内出台或带动设计订单继续高增长；2）建筑设计收入先导指标土地征用面积14-16  年增速连续上升，17  年土地购置面积增速15.8%已达到11  年以来高点。我们预计中设集团与苏交科17  年有望实现50%+新签订单增速，华建集团17H1  设计订单翻倍增长，中国建筑17  年及18M1设计订单增速近50%，16  年同期为负，进一步证明了行业景气度持续提升。
        行业整合加速，上市公司市占率有望提升
        设计行业16  年ENR60  市占率提升2.9pct  至6.9%，集中度提升趋势初现，行业整合未来或提速：1）地域壁垒逐步消失，小公司与行业龙头形成直接竞争；2）BHI  17  年前11  月基建设计项目数量同比降10%，但单体金额大幅升18%。PPP/EPC  推广提速，行业需求结构变化利好龙头公司；3）设计公司改制高峰出现于02  年前后，较大比例公司管理层近退休年龄，出于变现股权和突破发展瓶颈考虑，小公司被并购意愿有望增强。上市公司在并购领域具备体制/平台优势，对标海外市场，A  股设计巨头未来有望诞生。
        海外巨头估值与订单正相关，A  股上市龙头估值已具备明显优势
        我们认为国际设计巨头AECOM（A）与WSP（W）和A  股基建/建筑设计公司可比程度较高，12  年至今W/A  PE(TTM)平均值20/14.6  倍，18  年以来W  估值保持23  倍以上，而3  月1  日中设集团/苏交科PE（TTM）仅为22/20  倍，投资价值凸显：1）海外龙头估值与订单正相关，最新订单增速/对应年末估值接近1，中设/苏交科17  年预计均不足0.5；2）12  年后二者内生增长基本停止，18-19  年中设/苏交科内生业绩增速仍有望保持30%以上；3）A  股龙头业绩规模远小于国际龙头，潜在并购带来的业绩弹性更大。
        订单业绩/行业整合/估值三维度比较，推荐基建设计龙头中设集团/苏交科
        当前基建设计龙头中设集团与苏交科PE（TTM）已处于上市以来低位，亦为A  股可比公司最低值。基建设计历史地域壁垒高于建筑设计，竞争格局改变或使其行业整合提速效应更加明显，我们预计基建设计龙头订单/业绩高增长可持续性较强。行业景气改善有望助建筑设计公司订单/业绩增速进入上行通道。综上，当前时点重点推荐基建设计龙头中设集团和苏交科，建议关注建筑设计龙头华建集团和中衡设计。
        风险提示：行业景气度出现超预期下滑，龙头公司市占率提升不及预期。