国信证券-传媒互联网行业一周回顾与展望：持续看好板块行情，重点关注内容及视频板块-180305

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        板块本周跑赢市场，低于创业板表现
        本周传媒行业上涨5.31%，跑赢沪深300（-1.34%），低于创业板（6.18%）。其中涨幅靠前的分别为新华网、人民网、中文在线、游族网络和歌华有线；跌幅靠前的分别为ST  巴士、鹿港文化、大晟文化、长城影视和中南传媒。本周传媒在所有板块中排名第4。
        本周行业观察：  爱奇艺及B  站拟IPO，2  月电影票房破百亿
        1）爱奇艺计划美国上市，内容需求有望持续释放，利好影视剧制作行业。爱奇艺28  日正式递交招股书，申请在纳斯达克上市，计划募资15  亿美元，其中50%用于扩展和加强内容，10%用于加强技术，40%为运营资金及其他公司事务。2016-17  年爱奇艺内容成本分别为75.4  亿和126.2  亿元，分别同比增长104%和67%；2015-17  年爱奇艺内容成本在收入比重分别为70%、67%和73%。在公司三项成本中，爱奇艺内容成本比重也持续提升，公司持续提升技术缩减控制带宽成本，但对内容成本投入持续增强。从结构上来看，2015-17  年爱奇艺内容成本中，外购版权分别是自制内容成本的10  倍、7  倍和10  倍，近三年外购版权/自制版权倍数均值为9  倍，充分说明了头部内容的无可替代价值；预计在爱奇艺上市获得充裕资金补充之下视频行业竞争有望持续，内容需求有望持续释放，利好国内影视剧制作公司华策影视、慈文传媒等标的。
        2）B  站提交IPO  申请，游戏为其收入主要来源。美国东部时间3  月2  日，哔哩哔哩向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO  申请（FORM  F-1），计划在美国上市，融资金额4  亿美元，股票交易代码为“BILI”。从收入和成本结构来看，017  年，公司游戏业务营收为20.58  亿元，占全年总收入的83.4%；排在第2-3位的业务为直播和广告业务，2017  年收入分别为1.76  亿元和1.59  亿元，占公司全年营收比重分别为7.1%和6.5%。成本方面，2017  年排名前三的营业成本主要为收入分成成本（9.26  亿元人民币，占总成本的48.3%）、带宽服务器成本（4.69  亿元人民币，占总成本24.4%）和内容和版权成本（2.62  亿元人民币，占总成本的13.6%）。
        3）2  月票房创新高。2018  年2  月全国电影票房达到101.4  亿元，刷新了中国内地市场2017  年8  月的单月票房纪录（73.7  亿元），也打破了北美市场2011  年7月创下的全球单月单市场票房纪录（13.95  亿美元，约合人民币88.16  亿元）。截至2  月28  日，2018  年全国电影票房已达到150.93  亿元，同比增长36.14%，观影人次4.14  亿，同比增长33.9%，影片质量的提升使人们在假期结束之后依然保持较高的观影热情。
        本周行业观点：持续看好板块行情，重点关注内容及视频板块
        1）估值具备足够安全边际和向上空间。纵向来看，整体TTM估值从15  年6  月份最高点111X  PE  回落到28X  PE  水平，2018  年动态PE  仅20X；横向比较，估值、市值相对TMT  乃至食品饮料等消费行业已经拉开明显差距；跨市场来看，也与美股港股传媒互联网板块乃至一级市场估值拉开显著差距，具备良好安全边际和估值向上空间。
        2）中观来看，内容公司产业链价值持续提升，整体业绩有望触底回升。1）互联网平台经历多年发展之后，用户红利渐消，渠道端已形成寡头割据的市场格局，内容成为亿级存量用户竞争和深度变现的核心；A  股“头部”内容公司聚集的特性也将显著受益；2）细分行业小周期来看，影视、广告等领域回暖趋势明显；3）并购所带来的业绩拖累及商誉风险亦在逐步降低；
        3）基金持仓普遍较低，热点催化下具备持续向上可能。1）2017Q4  剔除分众传媒，基金在传媒板块中的持仓占比降低至1.32%，相比基准处于显著低配状态；而若考虑指数基金持仓，当前机构对传媒板块处于显著低配状态，资金流入对传媒板块的边际改善效果显著；2）短期来看，票房市场持续回暖（1  月份前三周票房同比高增长）、春节档临近以及1  季报超预期可能均有望带动板块行情持续向上。
        4）推荐具备平台或资源优势龙头个股，看好游戏、影视及阅读等内容板块机会。我们持续看好A  股传媒板块，尤其是内容领域成长潜力。1）近期在2  月票房超预期及爱奇艺、B  站上市之下，短期建议重点关注视频行业（推荐快乐购）以及影视行业（光线传媒、华策影视、慈文传媒等）；2）中长期继续建议首选布局中长期卡位优势明显、商业模式及成长性清晰的细分领域龙头，持续推荐分众传媒、昆仑万维（社交及内容分发）、快乐购、光线传媒、视觉中国、华策影视、三七互娱、新经典；同时建议关注横店影视、华谊兄弟（关注主题公园进展）、北京文化、慈文传媒、掌阅科技及游族网络等细分领域优质高成长标的。
        风险提示：流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等