兴业研究-全球货币市场换“锚”系列报告：LIBOR操纵丑闻后的反思及其对我国基准利率体系培育的借鉴-180306

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        导读：
        近日，纽约联储宣布，将从4月3日起发布三个美国国债的回购参考利率，其中包含可能会替代LIBOR作为基准的参考利率--有担保隔夜融资利率（SOFR）。2012年6月，LIBOR被曝出被各大机构操纵定价，引发了市场对其作为基准利率的信任危机，至今全球依旧在探索市场之"锚"。
        我们此前曾对LIBOR操纵以及全球基准利率重进行了研究，现特集合成《全球货币市场换"锚"》系列报告进行分享。系列报告第一篇将从LIBOR操纵案入手，梳理了其操纵事实、发生原因、各方的反思和未来可能的改革路径，希望对我国的基准利率建设有一定的借鉴作用。原文发表于2014年7月2日。
        摘要：
        自1986年由英国银行家协会（BBA）推出以来，到今天LIBOR已发展成为了全球最重要的基准利率之一。然而，2012年6月首次被监管机构发现的报价操纵丑闻，引发了全球对LIBOR的深刻反思。本文从LIBOR操纵案入手，梳理了其操纵事实、发生原因、各方的反思和未来可能的改革路径，希望对我国的基准利率建设有一定的借鉴作用。
        2013年，巴克莱银行成为第一家因LIBOR操纵案而受到处罚的银行。根据美国法院的判决，为了利率衍生品头寸利益，以及在金融危机时保持流动性声誉，巴克莱的交易员和管理层多次要求其LIBOR报价员递交不符合市场正常水平的LIBOR报价，并从中获利。
        各方反思后认为，LIBOR操纵案的出现，与广泛的利益从图得存在、外部监管和内部治理的缺失、报价形成基准的体制等诸多因素相关。为此，英国金融行动局所发布了The  Wheatly  Review  of  LIBOR报告，旨在对LIBOR做出监管法律、内控机制、运行机制等方面的改革，以恢复市场对于LIBOR作为基准利率的信心。ISOCO和BIS还从更为一般的意义上，反思了如何建立一个可信的、能够满足市场需求的市场基准。
        对LIBOR操纵的反思和相关改革建议，对未来我国基准利率体系的培育也有着积极的借鉴意义。我们建议，（i）考虑到我国基准利率仍在形成过程中，我国监管当局需要在基准利率的统一性和多元化之间保持平衡，对基准利率的多元化持开放态度，促进NCD利率曲线、短期国债利率曲线等的形成，充分重视回购市场的所可能具有的基准地位，定期无偏地披露市场信息便利市场形成基准利率；（ii）进一步完善外部立法、要求报价行完善内部治理，杜绝利益冲突。