华泰证券-券商行业2018年2月业绩点评：市场及春节因素扰动，券商业绩表现疲弱-180307

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        市场下行及春节因素扰动，券商2  月业绩表现疲弱
        2  月大盘指数下行，交投活跃度小幅下滑，两融及股票质押业务规模出现回落。投行权益类业务规模出现较好改善，但债券承销规模持续下滑。市场环境及春节因素扰动导致上市券商2  月业绩环比下滑。2  月上市券商净利润率由上月的39%滑落至27%，单月ROE  仅0.16%，较1  月水平下滑37  个bp。我们认为长线思维下优质券商仍有较大成长空间，建议关注由政策边际改善带来的板块投资机会。
        2  月大盘指数下行，交投活跃度小幅回落，再融资业务规模提升
        2  月上证综指-6.4%，深圳成指-3.0%,创业板指数+1.1%，券商指数下降11.5%。受市场环境影响交易活跃度小幅下滑，沪深两市日均股票成交量361  亿股，日均成交额4273  亿元，环比分别下滑11%和18%。2  月末两融规模9955  亿元，较上月下降8%。月新增股票质押规模1010  亿元，环比下滑26%。股权融资募集资金2412  亿元，其中IPO  共12  家，募资144亿元，再融资77  家，募资2268  亿元；债权融资213  家，募资1104  亿元。新增券商资管产品311  只，截至月末资产净值合计19893  亿元，小幅下滑。新三板新增挂牌数24  家，月末累计挂牌11630  家。
        经纪、资本中介、资管等业务缩量，券商整体业绩环比下滑
        已披露业绩的26  家上市券商2  月实现净利润17.1  亿元，环比-71%；实现营业收入66  亿元，环比-56%。26  家券商中仅第一创业1  家营收环比实现正增长，第一创业及山西证券2  家实现净利润环比正增长。
        净利润率下滑，净资产收益率下滑，优质券商保持良性发展
        2  月26  家上市券商净资产合计10737  亿元，环比下降5%。平均净利润率为26%，较1  月大幅下滑13  个百分点。大型券商中国君、华泰净利润率仍维持在较高水平，分别为41%和42%。2  月平均净资产收益率为0.16%，较1  月水平下滑37  个bp，国信、华泰单月ROE  分别为0.37%和0.29%，行业领先。
        两会再提深化多层次资本市场建设，关注券商布局时机
        近期证监会修订退市制度，发布《上市公司创业投资基金股东减持特别规定》、《养老目标证券投资基金指引》。两会期间政府工作报告再提深化多层次资本市场改革，推动债券、期货市场发展。从行业格局看，分化加剧，龙头券商崛起仍有预期差。从估值看，我们预计2018  年大券商PB  1.2-1.4倍。18  年业绩有望持续改善。券商板块行情是市场、政策、估值多维度博弈，要密切跟踪创新发展政策引导以及市场情绪变化，关注布局时机。重点推荐龙头券商中信、广发、招商；推荐改革转型积极的东方、国元、兴业、光大。
        风险提示：市场波动风险、政策风险、利率风险、技术风险。