辉立证券-中国光大绿色环保-1257.HK-全年业绩符合预期，生物质增长势头强劲-180309

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        投資概要
        -  全年業績符合預期，生物質增長勢頭強勁；
        -  強大的項目拓展能力，高效的運營管理能力；
        -  受益於政府支援，行業維持高景氣度；
        投資評級
        依託業務佈局公司成立清潔能源、固廢和環境修復三個管理中心，在鞏固現有主營業務的同時，在生物天然氣、土壤修復領域積極佈局以醞釀新的增長點。基於公司優質的基本面以及生物質和危廢行業的高景氣度，我們預計2018-2019  年歸母凈利潤分別爲13.45/16.8  億元，EPS  分別爲0.65/0.81，對應PE  分別爲12.0/9.6，升目標價至9.36  元，為買入評級。(現價截至3  月7  日)
        全年業績實現靚麗增長
        根據2017  全年業績公告，中國光大綠色環保實現收入為45.81  億港元，同比增長52.7%，EBITDA  為15.18  億港元，同比增長54.4%，股東應占溢利9.54  億港元，同比增長51.6%。對應每股收益0.52  港元，派發末期股息每股9  港仙，派息率17.4%，業績增速符合我們之前的預期。
        整體毛利率31.32%，同比下降1.73pct，主要受毛利率較低的生物質業務占比提升影響，凈利率為20.87%，同比基本持平。管理費用率5.16%，同比下降1.42pct，財務費用率2.74%，同比增加0.49pct。
        公司手持現金持續增加至  33.43  億港元，較上年底增加23.51  億港元。資產負債率39%，較上年底下降5pct，流動比率2.16，較上年底增加0.94，尚未動用融資額度仍有35.6  億港元。充裕的資金及穩健的財務結構為後續業務擴張提供堅實保障。
        生物質業務增長勢頭強勁
        總處理量增加帶動運營收益大幅提升。2017  年提供總上網電量約1393GWH，同比增長125%，處理生物質原材料168  萬噸，同比增長131%，處理生活垃圾24.9  萬噸，同比增長239%，處理危險廢棄物11.3  萬噸/年，同比增長13%。在此帶動下，運營服務收益實現69%的同比增長，至15.49  億元，收入占比由上年的30.5%提升至34%。另外，建造服務實現收益約29.53  億元，同比增長44%，收入占比由68%降至64%，整體收益結構實現小幅改善。
        生物質高增長並貢獻主要收益來源。生物質全年實現收入39.94  億港元，同比增長63%，占整體收入的87%。其中生物質運營收益同比增長124%至10.3億，生物質建設收益同比增長47.3%至28.93  億。年內全國首個一次性建成投運的城鄉一體化項目-靈璧生物質及垃圾發電一體化項目建成投運，在此示範帶動下，安徽蕭縣項目和鳳陽項目、四川綿竹項目也相繼建成投運。
        危廢處置項目共有29  個，主要分佈在危廢產生量高的華東地區(山東、江蘇、安徽等)，當前運營項目有8  個，由於落地項目數量仍較少，收入同比增長12.7%至3.78  億。
        項目獲取及建設穩步推進
        市場拓展取得新突破。全年新增19  個項目及1  份補充協議，涉及投資額54.73億元人民幣，包括9  個生物質及垃圾一體化項目、3  個生物質熱電聯產項目、7個危廢處置項目；新增生物質處理能力210  萬噸/年，新增生活垃圾處理能力2000  噸/日，新增危廢設計處理能力17  萬噸/年。其中浙江麗水工業固廢綜合處置項目(危廢處理能力為7000  噸/年)，是公司在浙江省取得的第一個項目，標誌著公司業務拓展實現新區域的突破。截至2017  年，公司生物質總設計處理能力達845  萬噸/年，生活垃圾總設計處理能力約6250  噸/日，危廢處置能力約67.4萬噸/年，各項業務處理規模均創新高。
        項目建設穩步推進。截至期末公司擁有建成完工項目36  個，投資額約人民幣72.91  億元，在建項目11  個，投資額約人民幣35.13  億元，預計於2018  年及2019  上半年建成投運，籌建項目35  個，投資額約人民幣89.54  億元，豐富項目儲備助力未來業績高增長。
        業務佈局清晰，競爭優勢突出
        業務模式優勢。公司開發出生物質+農村生活垃圾一體化的獨特業務模式，是中國唯一運營生物質及垃圾發電一體化模式的公司。通過統籌農林廢棄物及農村生活垃圾，既滿足了各級政府的環保需求，又可以有效降低整體開發及運營成本，凸顯在業務擴張中的競爭優勢。
        技術領先優勢。年內公司生物質發電低氮燃燒技術取得顯著突破，該技術可使生物質發電項目氮氧化物（NOx）排放濃度低於  100mg/m3，並已在南譙和定遠生物質直燃發電項目實現長時間穩定運行，該技術的成功應用將推動公司生物質發電項目的運營水平達到國內領先水平。我們認為，公司通過技術創新構建技術壁壘，有助於鞏固和擴大競爭優勢，提升核心競爭力。
        風險提示
        宏觀經濟及環保政策變動風險；
        行業競爭加劇風險；
        項目建設進度低於預期；