中国民生银行-2月金融数据和债券托管数据简评-180309

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        3月9日，人民银行公布2018年2月金融数据，2月末，M2同比增长8.8%，增速比上月末高0.2个百分点；M1同比增长8.5%，增速比上月末低6.5个百分点；M0余额8.14万亿元，当月净投放现金6788亿元。2月份，社会融资规模增量为1.17万亿元，比上年同期多828亿元，社会融资规模存量同比增长11.2%。
        具体来看：
        第一，社融增速小幅放缓，仍然维持较高水平增长，表外转表内延续。2月新增社融1.17万亿元，其中，人民币贷款1.02万亿元，继续保持较高水平的增长；为了更好的反映资本市场的直接融资情况，央行将企业债券和股票融资合并公布，2月新增融资为1101亿元，同比多1656亿元。委托贷款连续两个月大幅减少，2月减少750亿元，同比多减1922亿元；信托贷款小幅增长660亿元，同比少增402亿元，说明表外融资继续受限。2月末，社融存量规模的增速为11.2%，较1月下降0.1个百分点，M2和社融增速差继续收窄。
        第二，人民币贷款少增，居民加杠杆减速。2月份人民币贷款增加8393亿元，同比少增3264亿元。住户贷款增加2751亿元，较1月水平明显下降；非金融企业及机关团体贷款增加7447亿元，其中短期贷款增加1408亿元，中长期贷款增长6585亿元，中长期贷款的绝对水平仍然较高。
        第三，财政存款超季节性下降，M2增速继续回升。2月新增人民币存款为3011亿元，居民存款上升28700亿元，但是非金融性公司存款规模下降24000亿元，综合两项一般存款上升4700亿元。财政存款下降5287亿元，明显超出历史同期表现，从侧面说明2月财政支出力度可能相对较强。非银同业存款增加3125亿元，连续两个月保持上升。
        今年以来，市场流动性环境整体改善，为了更好的分析当前市场流动性环境为何相对宽松，我们将今年1-2月影响超储的各项因素和去年同期进行对比，如下：
        我们大致估算一下今年和去年1-2月影响流动性的各项因素变化情况，首先，去年央行对冲现金流出对流动性的影响是通过TLF实现的，今年是通过CRA实现的，考虑到春节因素过后，现金回笼，春节期间的现金变化同政策操作都不会对后续的流动性产生影响，所以这部分的因素不予考虑。其次，我们用新增人民币存款，减去新增的财政存款和非银同业存款，大约可以得到需要缴准的存款部分（居民+企业+机关团体），综合来看，今年1-2月，随着社融增速的放缓，派生出的需要缴准的新增存款规模同比下降了1万多亿元，对应耗损的法定准备金减少大约为1500亿元。第三，进一步综合央行流动性投放，财政存款变化和定向降准的影响，我们认为这部分因素对去年1-2月超储大约形成耗损9363亿元，而今年这部分因素反而导致1-2月超储规模上升大约300亿元。综合以上，那么今年1-2月超储的耗损情况大约较去年同期少了1万亿元左右，前两个月对超储的耗损大约在1500亿元左右。所以，我们认为在去年底超储率回升到2.1%以后，可能仍然维持在相对较高水平。