华泰证券-华泰金工2018年市场周期判断与投资策略报告：2018中国与全球市场的机会、风险-180315

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        基于市场统一周期规律研判2018  全球市场机会与风险
        华泰金工周期系列研究基于经济规律与信号系统方法，发现主要金融经济指标同比序列普遍存在42  个月短周期、100  个月中周期和200  个月长周期的统一性规律，通过回归分析证明三周期是资产价格变化的主要驱动力。根据大类资产与宏观经济指标三周期状态，我们判断2018  年全球经济长周期复苏上行，股票、大宗商品短周期下行。全球股市高点预期可能于第二季度出现，美股是主要风险来源。大宗商品中长周期的持续上行驱动通胀与利率上行，2016  年初开始的价值投资料将大概率长期主导市场；股票、大宗商品短周期衰退，给美元、债券带来1  年左右的避险配置价值。
        全球市场处于长周期上行阶段，价值投资是主导力量
        对全球主要市场的工业增加值合成指标和大类资产等权指数的周期滤波结果对比发现：虚拟经济和实体经济具有反向性。当前实体三周期状态是：2015  年初库兹涅茨周期（200  个月长周期）见底，2015  年中朱格拉周期见底（100  个月中周期），2016  年初基钦周期见底（42  个月短周期，目前已见顶）。中长周期上行，利多与实体经济更密切的资产（或“短久期资产”），利空利率敏感型资产（或“长久期资产”）；利多新兴市场股票，利空美股和美元。中长周期的上行，终结了A  股市场长达七年（2009-2015）的小盘占优行情，未来市场大概率继续由价值投资主导。
        全球主要股指2018  年二季度到达高点，美股是主要风险
        全球主要市场股指从2016  年2  月开始进入42  个月周期的上行阶段，截至去年底已陆续到达顶部拐点区域，而价格序列往往在同比序列见顶后的4~6  个月才开始下降，我们据此判断2018  第二季度本轮全球牛市大概率到达高点。需要重点关注的是，美股目前三周期状态类似于2000  年，正处于大顶部区域，根据历史经验，顶部过程大约会持续半年左右，主要风险可能会发生在二季度后。
        A  股2018  年上半年上涨机会大于下半年，上半年可能出现普涨
        1996  年至2015  年的6  轮周期（42  个月周期），A  股市场主导板块依次是：消费、成长、价值、周期、消费、成长。按照板块轮回的规律，本轮42个月周期主导板块是价值，类似2002  年至2005  年的行情，且高点可能出现在6  月份附近。对历史数据的研究发现：每轮周期上涨的最后阶段，市场都现普涨，上涨股票比例最低90.58%，最高达98.77%。因此，我们判断6  月前市场大概率普涨，即所有的板块都有机会，市场核心逻辑依旧围绕估值和业绩。
        大宗商品中长周期向上短周期向下，2018  年表现将弱于过去两年
        全球大宗商品CRB  指数同比的短周期已经进入下行轨道，中周期和长周期在2015  年触底回升，回归拟合结果显示同比序列在2017  年12  月到达顶点。根据同比序列顶点与价格序列顶点的关系规律，我们判断2018  年全球大宗商品整体表现弱于前两年，并在2018  年二季度开始震荡向下调整。
        大宗、股市短周期下行，美元及债券现避险配置价值
        美元指数长周期顶部出现在2017  年，虽然目前长周期和中周期同时向下，但短周期已经见底，综合判断美元具有短期投资机会。此外，十年期国债利率三周期合成外推结果显示国债利率将于2018  年上半年见顶，企稳回落值得期待。同时三周期模型的拟合与预测显示中证全债同比序列下行已接近尾声，一季度反转向上。我们认为二季度后，随着全球风险资产的下行，美元和债券将会迎来大约1  年左右的配置型机会。
        风险提示：本文基于系列研究对全球各类经济金融指标长达近百年样本的实证检验结果，确定周期长度。然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法判断具体长度。基于历史规律的总结存在失效风险。