华泰证券-有色金属及新材料行业周报：风险来临，关注避险和低估值品种-180325

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        周观点－当前时点关注贵金属、电解铝及加工板块
        本周（3.19-3.23）有色板块下跌5.88%，贵金属板块领涨，锂、磁材板块领跌。价格方面基本金属中除铅小幅上涨外，其余均下跌；小金属方面海绵钛上涨超过6%，电解钴小幅上涨，稀土普遍下跌。本周美联储加息以及中美贸易战使市场出现较大波动，我们认为当前一方面可关注避险资产贵金属板块，另一方面可关注已经具备一定安全边际的铝及加工板块。
        贵金属：市场高风险时期的优选
        理论上加息对黄金应有压制，但我们统计发现过长的加息周期已经导致价格压制的边际效用趋弱，甚至趋零。目前短期中美两国贸易摩擦导致恐慌情绪指数VIX  超过近10  年的均值水平，市场避险情绪骤起。我们认为中长期看美元亦保持弱势而对黄金形成利好。对于白银，现在的金银价格比近40  年来第三次超过70，金价高位预期下，银价存在低估；且安泰科预计2018  年白银供应预计增长1.8%，低于2.5%的消费增速，2019  年市场将出现供应短缺。供需和金银比价效应有望进一步助推银价上涨。
        铝：春节后库存首次下降，中长期乐观依旧
        据我的有色数据，本周全国主要市场电解铝库存报225.8  万吨，环比上周下滑1.1  万吨，市场出现一定好转。我们在中长期仍对电解铝保持乐观，根据阿拉丁的测算，产能天花板大概率在2019  年底出现。2018  年一季度，已投产的新置换产能仅约26  万吨，预计全年行业运行产能在17  年底3600万吨的基础上将增加不到300  万吨。此外，阿拉丁预计2018  年全国电解铝产量将达到3770  万吨左右，3.01%的增幅相较2017  年的12.55%将大幅下降，未来在严控产能的环境下，产量增加不及消费可能成为常态。
        材料加工：具备理想安全边际，无需过分担忧贸易战
        加息环境下基本金属承压，但稳健增长、具备低估值的材料加工板块值得关注。我们测算，板块内公司2018  年基本都具备20%-30%的营收和利润增幅。估值方面，市场对加工类公司认可的估值一般在20  倍左右的动态PE，但现在板块内多数公司已低于此水平，南山铝业已不足1  倍PB（LF），板块具备理想安全边际。此外我们认为无需过分担忧中美贸易战给铝加工企业带来的冲击，主要受影响的铝板带箔产品出口量仅占我国铝材出口总量的1.8%，而我国每年铝需求增速超过6%，贸易战影响有限。
        重点公司动态与行业前瞻
        本周华泰有色新材料板块内上涨较好的股票为西部黄金、和胜股份、赤峰黄金、博云新材、山东黄金，下跌较多的股票为雅化集团、索通发展、西藏珠峰、领益智造、英洛华。下周（3.26-4.1）国内将公布3  月官方制造业PMI，海外将公布英国四季度GDP  等重要数据。
        风险提示：宏观经济形势不及预期或政策调整；下游需求低于预期；原材料及产品价格变动风险等。