兴业研究-央行上调逆回购利率简评：梦醒5bp，提防倒春寒-180322

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        摘要：
        第一，海外因素直接触发。近期中美货币市场利率利差收窄至100bp附近，踩着美联储加息的时点，央行适时上调利率。
        第二，央行认可当下货币市场利率水平，仅5bp小幅跟随。虽然R007与逆回购操作利率之间的利差趋势性收窄，但相较于此前几乎贴合的状态仍有一段距离，这也意味着本次加息对市场影响有限。央行操作主要是随行就市，并无意主动推升短端资金利率。
        第三，控制宏观杠杆率与避免金融机构过度扩张广义信贷才是根本。当下经济增长、汇率、宏观杠杆率的稳定使得上调利率必要性不大；但我们也注意到了微观层面的杠杆水平2018年以来有抬头之势，使得央行小幅上调利率进行预期管理。杠杆率的变化势必影响央行操作和市场利率的波动，"随行就市"将成为常态。
        第四，新增"为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境"的政策考量，对应货币政策松紧适度。
        再次强调货币政策未转向，警惕"倒春寒"。从政策与经济发力空间、近期市场的表现以及监管可能进行"断奶"压力测试等角度来看，不得对市场过分乐观，提防"倒春寒"。