华泰证券-环保行业再生资源系列一~开篇，万亿市场掘金正当时：环保护航中国制造-180325

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        黄金周期供需双利好，再生资源万亿市场掘金正当时
        中国作为制造业大国，2017  年依赖世界总量5%、12%、3%的森林、铁矿、铝矿产出了全球26%、51%、55%的纸、钢、铝。再生资源回收利用是人口结构改变和环保成本抬升背景下的必然趋势，也是降低我国资源对外依存度的重要战略。本报告从供需出发，挖掘行业万亿空间，寻觅潜力龙头：1)需求端：政策红利驱动再生资源需求加速释放，回收量增长持续，垃圾分类两网融合促回收率提升。保守预计2020  年再生资源市场空间超8000  亿元，对应2016年到2020年复合增长率  为9%。2)供给端：环保督察加码，禁止洋垃圾进口，加速中小企业出清，行业整合加速，龙头市占率有望提升。
        需求侧：再生资源近万亿市场，政策红利促需求释放
        借鉴海外经验，美国2010  年后步入成熟期，2014  年固废再生资源回收量0.7  亿吨，回收率为37%，固废增加、法律完善、技术进步及回收网络健全是推动行业发展的主因。我国再生资源行业2005  年刚起步，价值较高的废弃物回收利用产业链初步完善，2016  回收价值达5903  亿元。废钢铁、废有色金属、废塑料、废轮胎、废纸是再生资源回收主要市场，回收价值合计占比超95%，中长期来看，政策红利有望驱动再生资源需求速释放，垃圾回收量持续增长，垃圾分类、两网融合促回收率提升。我们保守预计2020  年再生资源市场空间约8310  亿元，对应2016年到2020年复合增长率  为9%。
        供给侧：环保督察加码叠加禁止洋垃圾进口，行业整合加速
        我国再生资源行业竞争格局非常分散，整体呈现两极分化，地域发展不平衡，华东为主要聚集区。当前时点，环保督察加码叠加禁止洋垃圾进口促使再生资源供给侧改革提速，加速不合规拆解企业出清，下游制造业集中度提升，利好拆解龙头市占率提升，2016  年再生资源行业CR十为27%、CR一百为32%，分别同比提升2.7  和3.2 个百分点。2017  年底禁止洋垃圾进口开始执行，对废铜、废铝、废塑料、废纸等领域都将造成短期供应冲击，但有利于提升国内废品回收率，部分中小企业承压退出。我们预计在资本与政策推动下，强者恒强格局仍将强化，再生龙头企业整合有望加速推进。
        禁止洋垃圾进口对废纸、废塑料、废铜影响较大，龙头企业市占率有望提升
        细分行业来看：1）由于我国从2008  年起实行废纸进口配额控制，限制废纸进口限制进口废纸预计将造成短期供不应求；2）再生料供应在废塑料被限制进口后受影响，中小企业有望产能出清；3）废铜由于七类废杂铜进口被禁止，短期供应受限；4）再生铝和废钢预计在受限制进口影响较小。我们认为，总体来看，禁止洋垃圾进口，有利于提升国内废品回收率，迫使依赖进口废品的中小企业产能出清，看好具备产业链一体化优势的龙头企业崛起。
        风险提示：行业政策推进不及预期，大宗商品价格大幅下降，环保督察力度不及预期。