辉立证券-瀚蓝环境-600323-经营稳健，增速符合预期-180327

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        投資概要
        -  經營穩健，運營效率穩步提升；
        -  現金流表現較好，估值吸引；
        投資評級
        看好公司未來業績穩健增長潛力，預測公司2018-2019  年淨利閏分別爲7.45  億元、8.6  億元,EPS  分別爲0.97  元、1.12  元，當前估值水平吸引，給予目標價18.00  元，爲”買入”評級。(現價截至3  月23  日)
        全年穩健增長，符合預期
        2017  年度，瀚藍環境實現營收42.02  億元，同比增長13.87%，歸屬股東凈利潤為6.52  億元，同比增長28.25%，扣非後歸母凈利潤為5.94  億元，同比增長20.64%。扣非後每股收益為0.78  元，上年同期為0.66  元。業績增長穩健，符合預期。
        盈利能力方面，毛利率下降0.76pct  至31.63%，凈利率增加1.52pct  至16.59%，凈利率增長主要因政府補助增加導致的非經常性損益增加。費用控制較好，期間費用率下降1.8%，其中銷售費用下降0.27pct  至1.66%，管理費用0.19pct  至6.99%，財務費用下降1.34pct  至4.26%。
        現金流回收狀況較好，經營性現金流凈額同比增長28%至15.09  億，賬面資金增至12.94  億元，資產負債率為56.79%，同比下降1.47pct，財務杠桿近三年來下降明顯。穩健的財務結構將為業務擴張提供支援。
        水務業務毛利率提升顯著
        在收入結構中，供水業務貢獻收入11.08  億元，同比增4.33%；汙水處理收入1.88  億元，同比增17.85%；固廢處理收入14.28  億，同比增7.01%。供水和汙水處理業務毛利率提升明顯，主要因電費、修理費等成本下降以及水損率下降導致，分別同比上升4.8%、8.8%至28.85%、37.27%。固廢業務毛利率基本持平，同比略升0.19pct  至40.05%。
        燃氣收入14.79  億元，同比增21.57%。燃氣業務收入較快增長主要因環保政策要求轉用天然氣，帶動銷售量同比增長27.8%，液化氣銷售量同比增長22.89%，然而毛利率同比下降6.57pct  至21.05%，主要因天然氣和液化氣購銷差價同比減少、去年同期退稅沖減成本等導致。2017  年12  月公司以4.37  億元收購南海燃氣剩餘30%的股權。2017  年南海燃氣實現收入14.79  億元，凈利潤1.38  億元，2018  年並表後將有助於提高盈利能力，增厚整體業績。
        項目穩步推進，改擴建助力運營效率提升
        公司積極致力於項有項目的提標改造和改擴建，提升運營效率。當前擁有供水產能136  萬噸/日，汙水處理58.3  萬噸/日，其中第二水廠四期擴建25  萬/日項目，汙水處理廠提標改造2  萬噸/日項目，預計將於2018  年中投產。此外，佛山市固廢產業園三期項目  1500  噸/日、創冠晉江提標改建項目500  噸/日、創冠安溪改擴建項目750  噸/日、創冠廊坊改擴建項目500  噸/日、燃氣公司“涉鋁”二期的配套燃氣工程等在建項目也在加快推進，預計將為未來盈利穩步增長提供保障。
        公司業務拓展取得新的成果，一是堅定執行”大固廢”戰略，與德國瑞曼迪斯合作的佛山綠色工業廢物項目取得環評批復，預計將取得危廢處理規模9.3  萬噸/年；二是控股駝王生物，目前已獲得四個病死禽畜無害化處理及資源循環利用特許經營BOT  或PPP  項目；三是增資藍灣公司，投資裏水河流域治理項目，從而進入水環境治理領域。總體而言，新業務的開拓將為未來業績打造新的增長點。
        風險提示
        環保政策風險；
        項目拓展不及預期風險；
        燃氣價格下降風險；
        市場競爭加劇風險；