华泰证券-交通运输行业：税改利好交运，地位决定幅度-180329

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        增值税改革利好行业盈利，产业链地位决定增厚程度
        3  月28  日，国务院常务会议确定深化增值税改革的措施，决定从2018  年5  月1  日起，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%。我们认为，该措施将增厚部分交运企业业绩，盈利增厚情况需视企业在产业链中地位而定，因此航空、铁路等C  端消费者较多的板块受益。
        航空：国内业务增厚业绩约12%，国际无影响
        航空国内业务，假设进项税不受影响且销项税税收优惠不转嫁给消费者，即公司享有绝对定价权，预计能使得单位票价收益上涨0.9%，结合航司国内业务收入占比（约66%），预计将对税后净利的增厚约12%。航空国际业务，我们认为不受影响，主要因国际及港澳台运输业务本就享有零税率或者优惠税率。
        铁路公路：利好铁路板块，公路不受影响
        铁路板块，本次降税首先影响销项税，铁路作为交通运输业从11%降为10%，但进项税方面，上游设备相关制造业从17%降到16%，会使铁路的进项税降低。两方面综合来看，降税利好铁路，因铁路的进项可抵扣项目较少，且铁路客运价格固定、货运价格相对固定，降低增值税税负将增厚企业净利润。因净利率更低代表着盈利弹性更大，我们认为铁路板块中，广深铁路更加受益于本次降税。高速公路因为执行3%税率，基本不受降税影响。
        航运港口：中转为主，影响较小
        我们认为，航运港口板块基本不受本次降税影响。因为降税主要是为了降低终端产品的价格，对港口航运等运营商来说，仅为中途转手。同时，本次税率下降幅度较小，进项与销项同时降低，典型以天津港为例，对其净利润影响小于3%；航运和货代大部分为国际业务，不受增值税影响，国内增值税对净利润影响几乎可以忽略。
        物流快递：销项税率不变进项略降，但影响较小
        快递方面，由于此前快递企业一般以“物流辅助服务”开具6%销项发票给电商卖家，而进项以油票、设备等为主，若不考虑降税后盈利的转移，运输设备与中转设备增值税率降低将导致进项税额减少，但考虑到税率降幅较小以及快递企业在采购中较为强势的地位，我们认为整体影响甚微。
        风险提示：部分企业可能存在不正规开票情况，税改后增加税负；需要大量运输服务的企业进项税额减少。