兴业研究-2018年第二季度货币市场与流动性季报：NCD利率阶段性触底-180401

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        摘要：
        第一季度流动性复盘：超预期的变量（外汇权益等资产价格大幅波动、贸易战突袭、对冲回表压力），使得央行货币政策处于相对被动的局面，无法主动收紧，甚至出现一段监管真空期，流动性超预期宽裕。
        第二季度流动性前瞻：第一季度机构加杠杆的冲动“卷土重来”，出现了资金利率与各类杠杆指标脱钩的情况，央行势必进行“纠偏”。前期迟到的监管预计将在第二季度落地，并配以相关配套政策。与去年4  月监管风暴不同，当下短端资金利率位置相对合意，上行空间有限，控制宏观杠杆率更多依靠考核指标的引导以及资金利率曲线斜率的上调。
        从微观产品层面上来看，第二季度货基投资价值减弱，强调流动性余缺调节功能；同业存单阶段性筑底完成；票据利率将逐步收敛，难以触及第一季度高点，建议可加强票据资产的流转，进行卖出操作锁定收益。