安捷证券-贝壳-BEKE.US-2Q21A业绩稳健，预期下半年持续承压-210813

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受压于宏观调控系列政策，3Q21E业绩指引同比下滑。

贝壳发布2Q21A财报，公司实现营收241.7亿元人民币(同比+20.0%，环比+16.8%)，超市场预期4.8%及公司指引上限。

其中存量房交易、新房交易、新兴及其他服务收入分别实现+4.9%/+31.9%/+50.6%的同比增长。

公司2Q21A毛利率达到22.1%，实现Non-GAAP调整后归属普通股股东净利润16.4亿元人民币(同比+47.4%)，低于市场预期10.0%。

基于近期房地产市场调控力度预期及限贷等政策影响，公司指引3Q21E收入为145亿至155亿元人民币(同比-24.6%至-29.4%)，市场预期为230亿元人民币。

2Q21A各项业务稳步发展。

2Q21A公司总交易规模(GTV)录得12,208亿人民币(同比+22.2%)，1H21A整体GTV同比增长+72.3%。

按交易类型，2Q21A公司存量房交易GTV录得6,520亿人民币(同比+11.7%)，新房交易GTV录得4,983亿人民币(同比+32.3%)，新兴及其他服务GTV为706亿人民币(同比+80.5%)。

其中，2Q21A链家GTV合共3,933亿元人民币(同比-1.0%)，贡献总GTV占比达到32.2%。

2Q21A存量房去除佣金后的净贡献率录得41.4%(同比-5.4pp，环比+1.4pp)，新房交易净贡献率录得18.6%(同比-8.7pp，环比-0.8pp)，新兴服务及其他净贡献率录得82.2%(同比-3.8pp，环比-0.8pp)。

服务网络持续拓展。

截至2021年6月30日，公司覆盖门店数约5.3万家(同比+25.1%)，经纪人54.9万人(同比+20.3%)。

截至2Q21A公司移动月度活跃用户(MAU)为5,210万人，同比提升+33.5%。

2Q21A贝壳持续提升平台服务，新房交易中42.8%的GTV增长来自互联网及其他销售渠道。

期内贝壳宣布拟收购圣都家装100%股权，提升家装业务的服务能力，预计在1H22完成交割，总对价不超过80亿人民币。

审慎管理应对市场波动。

2021年一季度房地产市场波动后，房地产市场迎来政策端调控及信贷端收紧，新房市场回归理性。

根据贝壳研究院数据，安捷证券研究部I贝壳(BEKE.US)_1Q21A一二手联动扩大业务优势，门店效率持续提升.pdf2021年第二季度66成新房成交套数累计同比增长43.6%，环比下降57个百分点。

管理层透露，根据贝壳研究院预测，2021年三季度全国二手房GTV预计同比降幅达到40%，公司预计在调控下市场在2021年下半年将持续降温。

同时，公司将持续关注开发商侧流动性风险，对高风险开发商采用较谨慎的账期管理。

2Q21A公司应收账款周转天数由FY20A的103天进一步改善至92天。

维持“买入”评级，下调至目标价26.0美金/ADS。

我们预计FY21E-FY23E，公司将分别实现收入804.5亿元人民币/893.4亿元人民币/991.7亿元人民币，分别同比增长+14.1%/+11.0%/+11.0%，FY21E-FY23E公司将分别实现经调整归母净利润55.9亿元人民币/76.3亿元人民币/96.3亿元人民币，分别同比增长+100.2%/+36.5%/+26.3%。

调整目标价至26.0美元/ADS，对应FY22E19.8倍Non-GAAP市盈率或1.7倍市销率水平。