国信证券-三氯氢硅行业研究报告：光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期-210814

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三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，需求拉动价格暴涨三氯氢硅（SiHCl3）又称三氯硅烷、硅氯仿，主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，其中多晶硅的应用领域为太阳能电池、半导体材料、金属陶瓷材料、光导纤维；硅烷偶联剂的应用领域为表面处理、密封塑料、密封剂、粘接剂和涂料的增粘剂等。

受光伏需求快速增长的驱动，三氯氢硅呈现出供需错配格局，价格大幅上涨。

据百川盈孚数据，今年以来光伏级产品价格由不到6000元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000元/吨，目前厂家税前毛利可达约10000元/吨。

三氯氢硅保持高开工负荷，光伏级三氯氢硅需求快速增长据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨（包含下游企业自产自用部分），2021年1-7月，三氯氢硅产量为20.53万吨（外售量，不包含下游企业自产自用部分），同比增长9.73%，开工率约72.5%，但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业，我们预计实际开工率在90%以上。

从需求结构上看，可外售光伏级产能只有约16.5万吨，在建（技改）可外售光伏级产能只有约3.5万吨。

随着21H2下游光伏需求快速增长，光伏级三氯氢硅紧缺格局有望进一步加剧。

根据我们统计，2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、95万吨，2020-2022年按照125GW、170GW、230GW装机量、1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、65万吨、89万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、33万吨、44万吨，复合年化增速40%，将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。

三氯氢硅供需紧缺格局有望进一步凸显，看好行业1-2年高景气根据我们测算，2021-2025年多晶硅对于三氯氢硅的需求量分别为32.7/44.3/52.2/61.5/70.2万吨，2021-2025年硅烷偶联剂对于三氯氢硅的需求量分别为18.6/19.9/21.3/22.8/24.4万吨。

因此2021-2025年三氯氢硅总需求分别为51.4/64.2/73.5/84.36/94.7万吨，我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，有望持续维持高景气度。

投资建议：建议关注具备三氯氢硅产能的相关上市公司我们建议关注具备三氯氢硅产能的相关上市公司三孚股份、新安股份。

三孚股份具备6.5万吨/年三氯氢硅、1000吨/年电子级三氯氢硅产能；新安股份具备8万吨/年三氯氢硅产能。

风险提示三氯氢硅价格大幅下跌，新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。