莫尼塔-美股观察系列之六：最差开局难扭转-180408

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        2018年二季度首个交易日，美股出现了1930年大萧条以来最糟糕的开局。三大股指全线下跌，标普500跌幅达到2.23%，收于2581.88点，几乎持平于2月8日的最低点2581.00，已经跌破200日均线（图表  1）。3月12日以来，标普500指数累计下跌7.35%，从技术上看，一些个股已然进入熊市区间。这种下跌到底缘何而起？未来美股会呈怎样走势？我们认为，近期美股下跌的主要原因有两点：中美贸易战和科技股拖累。一些政治因素以及美股自身量变的累积决定了，短期和长期美股都很难重拾此前上涨大势。
        一、3月美股经历了什么？
        近期美股震荡下跌始于3月13日，这惊悚的半个多月以来，美股到底经历了什么？在3月9日良好非农数据影响下，3月12日美股达到了当月最高，随后就开始了震荡下行之旅。3月17日（周六）多家媒体爆料Facebook数据泄露事件，3月19日（周一）Facebook股价遭遇4年来最猛烈下跌，跌幅达到6.77%，美股科技板块整体受到拖累。3月21日（周三）美联储如期加息后，特朗普紧接着第二天签署备忘录，计划对从中国进口商品大规模征收关税，贸易战迅速升温，美股加速下跌。接下来几天，中美双方在贸易问题上态度忽冷忽热，美股也开始了大幅震荡。直至4月1日（周日）半夜，中国宣布对自美进口的128项产品加征15%或25%关税，4月2日（周一）美股再度迎来暴跌。上周六（3月31日）和本周一（4月2日）特朗普连续两次炮轰亚马逊，导致亚马逊股价大跌5%，也是拖累美股的重要原因（图表  2）。
        二、美股还会再下跌吗？
        通过以上梳理，可以看到，3月美股遭遇的打击大概可以归纳为两点：中美贸易战和科技股拖累。由于贸易战影响深远，科技板块又是近年来引领美股的风向标，未来美股的整体走势仍取决于这两个因素如何发酵。
        先看贸易战。我们在此前报告中提到，要判断中美贸易战如何发展，必须搞清美国发起贸易战的原因。我们认为，特朗普有经济和政治两方面的诉求：经济上，是为了巩固美国在高科技和知识产权领域的霸主地位；政治上，则为了将公众注意力从“通俄门”上转移出来，并为在中期选举中给共和党拉票。但特朗普挑起贸易战的根本原因还是在于中期选举，在强硬的对华态度帮助下，特朗普的民意支持率正不断上升（图表  3）。这也就意味着在11月中期选举开始之前，美国可能会不断有动作。
        目前，中方的反制手段也较为强硬，中美贸易战正在朝着我们预期的方向演进，即“谈判-失败-升级，再谈判-再升级，直至达成妥协”。中美贸易战的影响可能会在年内持续，若中美双方谈判进展顺利，其影响或将逐渐降低，但这也存在不确定性。按照CFRA首席投资策略师Sam  Stocall的统计，“二战”以来，标普在二季度平均涨幅为1.8%，但中期选举年的二季度和三季度，标普平均会下跌2.2%和0.9%（图表  4）。
        再看科技板块。过去两周，美股大型科技公司市值总共蒸发了2780亿美元，Facebook、Alphabet、亚马逊、苹果和微软的市值分别减少了750亿美元、620亿美元、610亿美元、540亿美元和260亿美元（图表  5）。本轮下跌主要由Facebook和亚马逊带动。Facebook的问题在于将面临政府的全面调查，可能会遭到巨额罚款，只要调查仍在进行，Facebook的股价就难以反弹。针对隐私泄露的监管法规可能也会拖累Twitter、微软、谷歌等涉及个人隐私收集的科技型企业。
        亚马逊的问题则在于总统不会善罢甘休。从特朗普发布的两条针对性言论来看，他显然是在为美国老牌零售商以及传统邮政体系站队。其背后的原因也可能是，为了赢取这两块选民的选票。因此，与中美贸易战的逻辑类似，在中期选举之前，亚马逊和其他一些危及传统产业的新兴企业股票，或将持续遭到打压。
        三、重要指标出现变化
        在此前的美股观察系列报告中，我们提出了一些观察美股动向的指标，从这些指标中也能大概判断未来美股的走势。
        “腾落指数”是提示股市大跌风险的先行指标，一般会在股灾的一年前出现下行拐点。美股该指标在今年2月份开始改变其长期上涨趋势，目前正在反复震荡中。如果后期走出震荡下行态势，就不是一个好兆头（图表  6）。
        “聪明钱指数”反映的是市场中较为理性的资金流向，如果该指标走势与股指出现背离，则需要警惕市场反转。目前该指数走势与标普500走势非常一致，下跌形态甚至比股指更显著。这就意味着，短期美股趋势难以反转（图表  7）。
        更令人担心的是，虽然美股的收益继续上涨，但整体利润率水平已经开始温和下降。这个现象从今年年初开始，还没有扭转的迹象（图表  8）。我们在此前报告中指出，美股泡沫破灭的两个触发因素是，利润率开始下降和通胀快速上涨。好在目前美国通胀水平尚且保持温和（图表  9），美股泡沫的破灭似乎还要等待一段时间。
        四、短期长期都不乐观
        经过以上分析，我们对美股的情绪由中性转为偏悲观。我们曾一度认为，美股会在半年至一年的时间内保持稳健甚至加速上涨态势，但近期不确定因素的集中出现，令美股提前衰退的可能性迅速加大。中美贸易战是这轮美股下跌的导火索，作为去年美股领头羊的科技板块频受打击则是火上浇油。政治因素决定了，这两大问题在短期内并没有很好的处理方法。因此，美股的震荡局面或将持续下去。不排除短期内美股会有情绪面修复，或空头回补带来的反弹，但回到显著上涨趋势已经是小概率事件了。