兴业研究-货币市场与流动性周度观察2018年第5期：结构性政策下的分化-180408

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        摘要：
        核心观点综述：我们正在经历结构性政策下的市场利率分化，一方面我们看到第一季度短端资金利率的稳定、NCD利率的悬崖式下跌；另一方面，以信托为代表的非标利率快速上行，前期票据和理财相较于货币市场走出了一波独立行情，当下理财收益率仍旧难现下行趋势。上周中央财经委员会召开第一次会议首次明确了"结构性去杠杆"的基本思路。对应地，我们的货币政策也在努力进行结构性的尝试，以MPA为代表的宏观审慎政策本身就是结构性政策。
        央行操作追踪：上周央行暂停逆回购操作，小幅净回笼200亿元。暂停操作主要考虑的因素是目前银行体系流动性总量处于较高水平。
        货币市场表现：上周流动性宽松，各类资金利率出现不同程度下行，流动性分层不明显；资金利率曲线快速走平。和我们上期周度观察预测一致，NCD利率触底反弹，票据利率快速收敛，理财收益率继续上行。
        市场与政策前瞻：中央财经委员会第一次会议强调控制宏观杠杆率的目标，当下新机构、新领导均已就位，监管政策就在路上，市场整体保持谨慎。考虑到逆回购余额的低位、中旬缴准缴税、MLF到期等因素扰动，预计本周起央行将择机重启逆回购；资金利率曲线有望小幅走陡。NCD发行利率保持平稳，机构可根据自身负债情况择机吸收相对低廉的中长期资金；本周票据利率将进一步下行，继续向其它货币市场投资利率收敛；IRS市场上，可考虑介入基差策略和回购养券策略。