国信证券-保险行业重大事件快评：保险业开放对市场格局影响有限-180411

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        事项：
        4月10日，习近平主席在博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式上发表主旨演讲，在扩大开放方面提出中国将大幅度放宽市场准入。其中提到要加快保险行业开放进程，放宽外资金融机构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。
        评论：
        放宽外资准入政策对国内保险市场格局冲击较为有限
        2017年底，外交部宣布要放宽保险业外资股比限制，三年后外资寿险公司的持股比例放宽至51%，五年后投资比例不受限制。本次习近平主席再次重申要确保外资准入政策实施的落地，考察该项政策对行业的影响，应该从行业的发展模式以及行业核心竞争力的角度来考量。
        外资财险公司市场份额较低，实际经营面临困境。区别于人身险公司，外资财险公司的持股比例早已经放开，但市场占有率始终维持在较低水平。2017  年外资财险公司实现保费收入206.39  亿元，市场占有率仅为2%。虽然在之前由于外资财险公司不允许经营交强险，可以部分解释其市占率较低的现象，但即便是在2012  年放开外资财险的交强险的经营资格之后，外资财险公司市占率仍处于低位，因此外资险企在中国业务的发展，除了持股比例以及业务牌照之外，其在实际经营上面临的困境可能更为重要。
        寿险公司的核心竞争力在于代理人渠道和品牌，但外资寿险公司并不占优势。从目前外资寿险公司的市场份额看，仍处于较低的水平。2017  年，外资寿险公司累计实现保费收入1933.66  亿元，市占率为7.4%。在经过了十几年的发展后，外资险企在国内的市占率情况依然较低，除了外资寿险公司持股比例受到的限制、中外股东在发展理念上可能存在的不一致对合资险企带来的负面影响之外，更为深刻的原因在于，外资寿险公司在代理人渠道、品牌认知上依然处于明显的劣势。
        外资寿险公司在产品上具有优势，但不足以成为寿险公司分化的核心能力。一方面，在产品设计上，成熟的外资险企往往具备一定优势，从衡量保单盈利能力的新业务价值率来看，友邦保险（整体）的新业务价值率不断提升，受益于国内保障型产品的崛起，友邦中国的新业务价值率也屡创新高，反映出中国区保单的良好质量。2017  年上半年友邦中国的新业务价值率达到92%，远超中国平安同期37%的水平。但寿险产品区别于一般的消费品，产品本身的优势很难转化为外资险企的竞争优势。另一方面，在资金运用上，外资险企表现也优于国内寿险公司。2012-2016  年五年间，保诚和友邦保险平均总投资收益率达到7.0%和5.2%，而同期平安、人寿、太保和新华总投资收益率分别为5.2%、4.8%、5.4%和5.3%。但因为资产本身相对于产品销售而言是后置环节，外资险企在资产运用上的优势也难以转化为竞争优势。
        投资建议：推荐在品牌和代理人渠道方面均具优势的中国平安
        目前来看，外资险企不管从市场份额还是竞争优势上都还不及中资保险公司，放宽外资准入对国内保险市场的竞争格局不会造成较大影响。在标的选择上：中国平安是国内最早搭建代理人体制的保险公司，在销售渠道和保单质量方面都位于行业领先地位；同时作为老牌险企，中国平安具有良好的品牌认可度和消费者口碑。按最新收盘价计，中国平安A/H股对应2018  年P/EV  估值分别为1.24  倍和1.26  倍，估值水平具有吸引力。
        风险提示
        保费增速超预期下滑以及国债收益率短期大幅下滑等。