华宝证券-券商资管年度报告：由“变局”到“布局”-180416

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        ◎  投资要点：  
        前世今生：  
        2012年，资管行业迎来繁荣发展时期，各子行业充分享受政策红利，管理规模激增；近年来风向转变，监管层由鼓励创新转变为审慎创新，一行三会密集发文，共同推进资管行业去通道、降杠杆。对于通道规模占比较大的券商资管来说，本轮金融供给侧改革也将深刻影响券商资管的格局。在行业向全面净值化转型的变局下，能够主动变革、提前布局主动管理的券商有望在新一轮竞争中拔得头筹。    
        大事记：  
        通道业务进一步收紧。本次证监会的喊话，与前期监管精神一脉相承。四季度券商资管规模占比下降，前期去通道工作取得了一定成效。  
        大集合将启动公募化改造。监管层对于大集合后续处理，给出了几个方向：符合条件的转为公募产品、维持集合计划形式继续运作等。存量券商资管产品中一些对接非标、流动性较差的大集合产品，是未来监管的重点。  
        资管新规影响券商资管格局。资管新规规定消除多层嵌套和通道，定向通道业务继续承压；规范资金池影响券商预期收益型业务；约束产品份额分级，券商结构化产品发行受影响；ABS或迎来发展机遇。    
        数据统计：  
        2017年，监管高压下，集合、定向资管规模均呈现负增长；新发产品以债券型为主；公布收益率且成立满一年的集合理财产品在2017年的平均收益率为6.09%，业绩表现稍逊于上证综指，FOF类产品平均收益率较高。    
        展望：  
        券商资管公募化布局财富管理。在券商资管大集合受限，通道业务压缩的背景下，公募牌照将券商资金端由机构客户拓展到零售客户，大大拓宽了券商的资金来源。结合券商自身原有的投研优势，转型财富管理，将投研实力延伸至普惠金融领域，同样发挥不小的作用。  
        聚焦ABS，未来券商资管业务发力点。对于券商来说，ABS是发挥券商"全业务链"优势的重要推手。在资管新规背景下，银行理财不得投资非标，在交易所上市的ABS很有很可能成为体量庞大的银行理财资金的新宠；限制非标资金池业务，同样会刺激作为非标转标重要工具的ABS的发展。未来ABS仍然是券商资管业务的发力点。    
        风险提示：本报告仅根据历史数据进行分析，不做投资参考之用。