华泰证券-铝行业最新观点：近观海外节奏，远判成本分化-180422

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        俄铝减产可能性大于出口我国，需关注成本端分化
        短期内，我们认为俄铝事件最终大概率仍以俄铝部分减产为结果，判断我国以加剧国内铝过剩为代价大量进口俄铝产品为小概率事件；并且我们认为电解铝成本端，自备电厂彻查力度可能超市场预期，叠加氧化铝价格存在上涨可能，未来铝板块上市公司可能走出分化行情。长期看，铝产能扩张已趋于有序，未来几年供给增速不及需求的状况已基本明确。当前公司推荐顺序为云铝股份、中国铝业、神火股份、南山铝业、中孚实业。
        俄铝产品出口我国将恶化国内供需格局，判断属小概率事件
        自俄铝受制裁至今，其减产预期使LME  铝上涨约20%。4  月19  日彭博社报道，俄铝官员会晤中国贸易商，双方商讨了将俄铝产品销往亚太国家的可能性，目前市场上也有声音认为俄铝可能折价将产品出售给中国。但我们认为在我国电解铝产能整体仍属过剩、进口俄铝产品几乎看不到对我国的明显益处的情况下，直接将俄铝产品吸纳入市场实属小概率事件。
        自备电厂彻查力度可能超出市场预期，关注外购电铝企
        当前市场对3  月末发改委发布的燃煤自备电厂治理文件执行力度没有太大预期，但我们认为政策存在严格执行可能，具备自备电厂的电解铝企业短期内将由成本优势转换至成本劣势地位。我们将自备电厂整治理解为巩固铝行业供给侧改革成果的又一重要手段，执行后行业平均成本提升可能造成高成本产能退出市场、行业供需格局加速向平衡方向移动。根据我们此前的调研，部分拥有自备电厂的铝企认为未来上升的电力成本在0.05-0.07元/度，对应吨电解铝成本上升约700-1000  元。自备电厂清理若造成铝价成本支撑进一步增强，外购电企业将最大程度受益，关注云铝股份。
        电解铝之外，氧化铝涨价不容忽视
        根据中铝消息，公司自4  月19  日起向第三方客户销售非冶金级氧化铝时，执行最低限价3500  元/吨。目前国内氧化铝价格处于上升期，根据SMM数据，4  月19  日国内河南、山西氧化铝均价较前一日均上涨30  元/吨，国内四地氧化铝均价较上周五上涨152  元/吨。并且据SMM  报道，受海外铝价上涨影响，并且考虑到氧化铝出口无关税，部分国内氧化铝企业考虑产品出口，贸易商囤货增加也使市场上流通货源减少，氧化铝价格存在继续上涨预期。当前需关注氧化铝高度自给的企业，如中国铝业。
        国内电解铝产能天花板已定，合理供需结构即将形成
        长期看，目前全国运行产能为3630  万吨，合规总产能4007  万吨，未来许可的增量只有（1）18  年底之前的产能置换待投380  万吨；（2）广西二次创业项目待投320  万吨；（3）鲁甸地震灾后重建项目待投70  万吨。阿拉丁预计，2018  年新增产能预计在250  万吨左右。铝需求增速将在6.2%左右，18  年需求增量220  万吨。考虑到投产周期和采暖季限产因素，每年产量增加量一般小于产能，基本可确定未来几年铝供给增速将不及需求。
        风险提示：铝价下跌；国内需求不及预期；俄铝产品大量出口我国。